安信证券：中兴通讯寻求更高质量的收入增长
复兴高价竞标：近期移动将会公布第四期TD 网络招标的终极结果。华为报价8800 元/载频，大唐移动报价10900元/载频，而复兴通讯报出最高价12600 元/载频。据悉，移动的订价很大概是取一个均值10700 元/载频，高于这个代价的厂商按照10700 元/载频的代价实验，而低于这个代价的按照报价实验。 市场份额降落但收入降落不多：由于复兴此次竞标报出最高价，市场广泛以为复兴的市场份额会降落。复兴在TD 前三期招标中位居榜首，市场份额约为35%。让我们来看一个非常糟糕的景象假设：如果复兴的市场份额降落到25%（市场广泛预期为30%），那么夺取到的载频数会降落约30%；但由于实验代价高（10700 元 vs 8800 元），以是收入的降落远没有那么锋利，只有约13%。毛利率和利润率会大幅上升：让我们来做一个大抵的估算：假定09 年TD 装备的毛利率等同于复兴网络产物的毛利率35%；由于复兴在TD 三期的报价为12300 元/载频，则TD 装备09 年的本钱约为8000 元/载频。由于复兴无线产物的本钱每年都能降落20%以上，则本年TD 产物的本钱约为6400 元/载频。如果这次复兴的报价跟华为一样低，那么复兴的毛利率将为28%；而按10700 元/载频算，复兴的毛利率会上升到约40%。假定别的条件稳定，这会导致复兴在TD 网络上的净利润率由0.5%上升到9.6%（而复兴09 年的净利润率只有4.1%）。退一步说，就算低报价也能维持4.1% 的净利润率，那么利润率的上升也约为130%；很显然，利润率上升带来的正面影响（130%）远远超出收入降落带来的负面影响（-13%）
对未来扩容订单的影响不大：市场大概会担心固然短期利润上升，但市场份额降落会否导致复兴在TD 未来的扩容中拿单量降落。我们以为影响不大。（1）此次TD 四期将采购约10.2 万个基站，约81 万载频，靠近前三期建网基站数的总和。业界以为本轮招标极大概是移动TD 网络末了一次大规模招标，来岁扩容的蛋糕不大。（2）未来移动的扩容通常会按原有的市场份额在厂商间举行分配。就算复兴这期只占到25%，但由于前三期占比高，匀称下来仍有30%的市场份额。
更高质量的收入增长会带来复兴代价的重估：我们在上周的陈诉“换个视角看复兴”中深入分析了复兴毛利率不停偏低的缘故起因，并指出随着复兴竞争力的提拔和代价战略的改变，复兴的毛利率未来将上升，而且对净利润影响的弹性很大，从而会带来复兴代价的重估。复兴这次高价竞标，固然会带来市场份额的降落，但与市场广泛的观点差别，我们以为这不是一个利空，而是一个利好。（安信证券研究中心）
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