华泰联合：中青旅乌镇分拆上市点评
事故：中青旅昨日公告，公司控股子公司乌镇旅游开发有限公司股份改制已经得到浙江省商务厅允许。乌镇董事会审议通过乌镇旅游在香港联交所主板挂牌上市的议案。根据董事会决定，乌镇旅游H 股发行规模为不少于经扩大后总股本的25%，即不少于1.38 亿股。而根据干系规定，公司近期将召开股东大会对香港联交所主板上市事故举行审议。 点评：中青旅现在拥有乌镇旅游60%的股权，改制后中青旅对乌镇公司的持股比例将降落至40%左右。乌镇旅游2009 年实现贩卖收入3.04 元，此中门票收入1.62 亿元，净利润9200 万元。乌镇将来的发展战略重要会合在2 个方面：1、对乌镇现有接待本领的扩张，包罗乌镇景区内容和容量的扩张；2、推广“类乌镇”模式的文化型旅游目标地的开辟，比方古北水镇项目。我们预计乌镇公司此次的发行规模约莫在10 亿元左右，重要用于乌镇景区的扩容和古北水镇的创建。乌镇分拆上市后，拓展了公司将来的融资空间，促使公司融资格局多元化，而且还可以加快中青旅连锁景区业务的发展。但由于中青旅对乌镇权益利润分成比例降落，加上新项目临时难以实现红利，乌镇分拆上市后对公司的短期利润有肯定的摊薄，我们预计乌镇2010-2012 年贡献权益净利润为5340/5880/7920 万元。随着筹募资金到位，乌镇外延式扩张的加快将抵消这方面的负面影响。团体而言,我们以为乌镇分拆上市对公司是正面的影响。
我们预计中青旅2010-2012 年EPS 为0.48/0.73/0.89 元，联合各业务分类估值和DCF 估值，我们以为公司的公道代价为18 元左右，维持“买入”的投资评级。（华泰团结证券研究所）
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