申银万国：首次给予上海能源“增持”评级
投资评级与估值 我们猜测公司 2010 年每股收益1.58 元/股（已经思量下半年焦煤代价下跌10%的风险），2011 年1.66 元/股，2012 年1.69 元/股，对应动态PE 分别为11.7、11.1、10.9 倍。我们通过多种估值方法，综合得到公道代价23元，和现在股价18.42 元相比有25%上涨空间，初次评级给予“增持”评级，6-12 个月目标价23 元。近一周煤炭股广泛实现超额收益，此中不乏与上海能源相似、增长相对有限的公司，相比之下，上海能源涨幅靠后，具有进一步上涨的空间。关键假设点
我们猜测 2010 年非洗精煤均匀售价（均为不含税）为684 元/吨，洗精煤均匀售价为1056 元/吨（假设上半年均价1111 元/吨，下半年降落10%至1000 元/吨），原铝均匀售价为10489 元/吨；原煤生产单位本钱为343 元/吨，电解铝生产单位本钱为9476 元/吨。姚桥洗煤厂、孔庄矿、新疆煤矿项目希望顺遂。
有别于大众的认识
公司属于被市场以为资源有限、发展性较低的公司，上市以来股价表现不绝比力暖和，从累计涨幅来看没有凌驾大盘及煤炭行业团体，仅07 年下半年存在较大的阶段性超额收益，当时催化剂重要是公司公布新疆建立项目希望和市场传言公司将被中煤能源罗致归并。从估值上来看，公司相对煤炭行业团体大多数时间是估值折价，估值折价汗青均值为25%，当前折价幅度为37%，凌驾汗青均值。
我们以为公司在宏观经济形势远景不明确的环境下，不失为攻守兼备的投资选择。防御性表现在公司当前估值上风突出，思量焦煤代价下跌之后，估值仍在11 倍左右，较行业均匀估值低30%以上；打击性表现在新疆煤矿项目三年内初见成效，中恒久潜力巨大，随着市场对新疆地区及干系上市公司关注度进步，公司估值折价有望改善。
股价表现的催化剂
姚桥洗煤厂、孔庄矿项目希望超预期。铝价上涨，电解铝及铝加工业务红利进一步回升。新疆煤矿项目开辟进度超预期，受新疆振兴规划推动当地煤炭需求及煤价开始上涨。
核心假设风险
新疆煤矿项目松树头煤矿、铁列克煤矿尚处于勘探阶段，尚未正式投资开建，存在不确定性。铝价再跌，电解铝及铝加工业务红利降落。（申银万国证券研究所）
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