海通证券：中国重工资产注入方案符合预期
中国重工发布资产收购草案，拟以6.93 元/股发行约25 亿股，收购大船重工100%股权（大船团体持股78.10%，华融资产持股8.77%，东方资产持股3.98%，建行大连分行持股9.15%）、渤船重工100%股权（渤船团体持股83.67%，华融资产持股8.22%，国开金融持股8.10%）、北船重工94.85%股权（中船重工团体持股89.63%，国开金融持股5.22%）以及山船重工100%股权（中船重工团体持股63.72%，华融资产持股36.28%）。 大船重工和渤船重工原系军民联合的造船企业，现在已拆分各自的军品业务，北船重工和山船重工则专门从事民船造修业务。克制2009 年底，待注入的四家船舶企业造船手持订单量为2689 万载重吨，占中国船厂在手订单的14.29%，生产使命已排至2012年；作为造船行业汗青最低点的2009 年，这四家船企新接造船订单228 万载重吨，占中国船厂新船订单的10.18%；2010 年克制4 月30，这四家船企新解造船订单137.2 万载重吨，约占中国船厂新船订单的13.29%。公司本次资产注入方案根本符合市场预期。本次资产收购完成后，中国重工将新增船舶制造、船舶补缀、海洋工程装备业务，形成造船、修船、船舶配套、海工装备、能源交通装备（铁路货车制造和风电齿轮箱业务）五大业务板块。
克制 2010 年4 月30 日，中国重工和待收购资产的备考归并资产总额已到达了1409.26 亿元，净资产339.28 亿元；而中国船舶（600150）克制2010 年3 月31 日的资产总额为467.24 亿元，净资产160.37 亿元。2009 年，中国重工和待收购资产的备考归并业务收入446.48 亿元，归属于母公司全部者净利润35.48 亿元，2010 年备考归并业务收入135.34 亿元，归属于母公司全部者净利润17.85 亿元；而中国船舶2009 年和2010 年一季度分别实现业务收入252.38 亿元、56.32 亿元，归属于母公司全部者净利润分别为25.01 亿元和6.93 亿元。完成资产收购后的中国重工，无论是资产规模、业务收入照旧红利本事，均将远超中国船舶，成为成为我国规模最大的造修船及船舶装备制造企业，业务拓展至整个船舶产业链，其在船舶行业的巨无霸雏形初现。
根据公司资产收购草案中对2010 年和2011 年的红利推测，按资产收购完成后的总股本91.51 亿股盘算，公司2010 年、2011 年EPS 分别为0.461 元和0.486 元，最新股价7.50 元对应的动态PE 分别为16.3x、15.4x，与中国船舶现在的估值水平较为靠近（2010 年动态PE 为14.2x，2011 年动态PE 为14.3x）。只管船舶行业现在仍处于景气周期低谷，公司造修船业务的发展性大概受到影响，但是思量到公司完成资产注入后的行业职位，以及现有业务中军品占据肯定比例（注入前军品占业务收入的10%以上，注入资产虽举行了军民分离，但军船的配件资产仍旧注入上市公司），因此应当享受肯定的估值溢价。我们调高对公司的投资评级为“买入”，6 个月目标价9.22 元，按资产收购后总股本盘算，2010 年动态PE 为20x。（海通证券研究所）
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