安信证券：上海医药内外并举，加速发展
收入、现金流妥当增长，业绩略超预期。2010 年1-6 月，新上海医药业务收入185.2 亿元，同比增长21.7%。归属于上市公司股东的净利润为7.66 亿元，扣除上年同期出售联华超市一次性收益影响，同比增长67.5%，每股收益0.39 元，该业绩略超我们的预期。策划运动产生的现金流量净额约10 亿元，同比增长23.2%，每股现金流0.50 元，公司现金流管控严酷，表现一向的妥当原则。 实验聚焦产物战略，重点产物增速加速。公司工业贩卖收入40.9 亿元，同比增长14.2%；毛利率51.5%，同比提升0.82 个百分点。此中生物及生化制药业务实现贩卖收入5. 96 亿元，同比增长30.4%；化学制药业务实现贩卖收入15.9 亿元，同比增长18.4%；中药业务实现贩卖收入16.9 亿元，同比增长7.5%；医疗东西业务实现贩卖收入约2.14 亿元，同比增长2.9%。公司贩卖收入5,000 万元以上产物共有18 个，2 亿元贩卖收入以上有乌司他丁、注射用头孢曲松钠；1 亿元贩卖收入以上有参麦注射液、抗朽迈片、注射用头孢噻肟钠、龙虎清冷系列、丹参酮IIA 磺酸钠注射液。乌司他丁、注射用头孢噻肟钠、丹参酮IIA 磺酸钠注射液、注射用头孢替安等重点产物同比增长30%以上。积极探索新的商业模式，商业实现较快增长。公司分销和零售团体贩卖收入143.2 亿元，同比增长24.4%；毛利率9.1%，同比根本持平。商业份额稳居天下第二，在华东地域市场份额约为17.6%，上海市场份额为54.4%。公司医药分销收入131.8 亿元，同比增长23.9%，公司积极探索的“松江模式”，已在上海六个行政区、青岛全市、常州部门地域乐成推广，表现了工商一体化的协同上风。同时公司与闵行卫生局实验相助实验医院零库存管理，即“闵行模式”，值得重点关注。公司自2009 年下半年开始启动内部零售业务整合，医药零售收入达11.5 亿元，同比增长30.5%。
内部整合管理提效，外部加速并购步调。公司各项内部整合工作正在积极推进，有望进一步通过管理及资源整合提升效益。同时，公司商业天下布局步调加速，先后控股山东商联、广州中山医，而且与江苏、浙江、福建等地的多家地域分销龙头企业告竣相助框架协议，创建专职整合团队，加速外延并购整合步调。
维持“增持-A” 的投资评级，上调12 个月目标价至22 元。我们上调新上海医药2010、2011 年业绩为每股收益0.73 元、0.89 元，按照2010 年业绩0.73 元为盘算根本，给予公司30 倍的PE，则上调12 个月目标价至22 元，维持“增持-A”的投资评级。（安信证券研究中心）
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