国泰君安：次级债务对证券行业有积极影响
次级债务将成为通例融资源事，券商杠杆可望提升。9 月8 日，中国证监会发布《证券公司借入次级债务规定》，并废止2005 年颁布的《关于证券公司借入次级债务有关题目的关照》。相比于《关照》将次级债务作为整理整理时期证券公司自救的一种本事而言，《规定》真正赋予了次级债务作为证券公司一种通例融资方式的职位，对于优化券商资产负债结构、提升杠杆水平和红利本事都有着非常积极的意义。 次级债务时间限期和策划限定明显放宽，将有效进步券商运用次级债务的积极性，明显提升券商的融资源事。(1)放松时间限定，大幅提升短期融资源事。《规定》将原对次级债务3 年及以上的限期规定改为3个月及以上，并将次级债务区分为短期次级债务(3 个月-2 年)和长期次级债务(2 年及以上)。这意味着除了同业拆借、银行乞贷以及卖出回购之外，证券公司可以通过向及格机构投资者借入短期次级债务得到短期乞贷。(2)放松策划限定，提升次级债务融资的积极性。《规定》删掉了对券商借入次级债存续期间向股东分红、举行巨大对外投资、收购吞并等资天性付出项目、变动股东以及进步盈余公积金等方面的限定，这将引发券商积极接纳次级债务融资的积极性。借入次级债务将直接提升证券公司的资源气力和承销业务本事。《规定》指出，借入短期次级债务的目的是满意承销等特定业务的运动性资金需求，借入后可扣减风险资源预备，将有利于提升承销本事，对于资金气力有限的中小券商更具意义。固然长期次级债务计入净资源的比例被限定为不得高于50%，但借入次级债券仍将有效提升券商的净资源水平。
对东北证券的净资源影响最大。上市券商中，华泰、招商和东北均借过次级债券，但现在仅东北证券持有次级债务，公司于2009 年6 月份以及本年8 月份分别借入9 亿元与12 亿元，并已将上述次级债务全部记入净资源，但若按照《规定》，本年所借入的12 亿元次级债仅6 亿元可计入次级债。净资源将有明显缩水；而且现在公司利钱负担较重，每年需归还利钱0.98 亿元，对应镌汰EPS 0.12 元。
资源气力强的大券商受影响较小。除东北、国金、广发外，别的上市券商比年来均通过IPO、再融资的方式快速提升了资源气力，而国金现在资源金相对充裕；广发制定向增发，短期内应无借入次级债的需求，受此次颁布的次级债《规定》影响有限。（国泰君安证券）
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