国泰君安：佣金管理政策推动证券行业经营环境改善
中国证券业协会克日就《关于进一步增强证券公司客户服务和佣金管理工作的关照》征求意见。《关照》的详细要求包罗：（1）佣金率不得低于资本，并给出了经纪业务资本的构成及详细核算公式。别的，券商应服从地点地证券业协会相应的佣金自律规定；（2）同一收费标准：对客户举行分类，在资本佣金的底子上，确定差别化的分类佣金标准，按照服务收费；（3）公开收费标准：证券公司佣金、服务费用收费标准需向当地羁系部门存案，并在业务场合公布；（4）明确实行与查察步伐：若违背协会规定，将采取相应处罚步伐，并将影响分类羁系效果。 点评：《关照》发出了明确而积极的政策信号，《关照》虽未如市场预期给出佣金下限，但明确了经纪佣金不得低于资本；并初次提出按照服务分类收费的思绪。这无疑表明克制恶性竞争、规范竞争秩序已经成为告急的羁系范畴之一。管理层规范经纪业务竞争的进度和力度都超出了我们的预期。若这些佣金率管制步伐可以大概得以有效实行，将有力打击零佣金等低价倾销活动的发生，短期内将对缓解经纪业务的过分竞争有着非常积极的作用。《关照》可望使得 2 季度来已趋缓的佣金降幅进一步减缓，但佣金率恒久降落趋势不可逆转。起首，现在上市券商的佣金率匀称为0.108%，而我们测算2000 亿程度下盈亏平衡点应在0.03%-0.05%的程度，新设业务部也未见放缓迹象，在服务差别性较小的配景下，佣金率仍有降落空间；其次，全资本概念在可利用性方面仍存在标题，重要表现在，经纪业务资本为动态指标，在市场买卖业务生动的配景下，受益于规模效应，单位经纪资本将明显降落，反之亦然。此次征求意见稿中对经纪资本的核算均采取静态指标，并未思量资本的动态性，证券公司将难以订定相对稳固的佣金率标准。由于此次征求意见稿重要针对低于资本线下的佣金管制，因此经纪业务占比高、佣金率压力相对较大的券商将是限佣政策的最大受益者。我们以为上市券商中，广发、华泰和光大等受益程度更加显着，上半年这些公司经纪佣金收入占比均高出60%，而佣金率降幅同样到达20%以致更多，显着高于行业匀称。
3 季度以来券商面对的市场环境和羁系环境都有显着改善，佣金率管制步伐的出台更强化了这一预期，券商股仍具备买卖业务性时机。继承对峙“一点两线”的投资思绪，维持对辽宁成大、宏源证券、长江证券、广发证券、国元证券、海通证券和中信证券的保举。（国泰君安证券）
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