东方证券：悦达投资汽车业务被严重低估
汽车业务被市场严峻低估。公司持有东风悦达起亚25%的股权。2009 年以来，公司通过产物线的平行换代加快了新产物的上市速率。我们以为，作为二线合资企业，平行换代后新老产物并存，不光提拔团体销量，还可提拔团体红利水平。随着产物线的继承丰富，将来具有竞争力的重量级产物不停上市，东风悦达起亚的产物贩卖布局将明显上移，从而提拔单车的均匀红利水平。无论从销量还是红利水平看，将来三年东风悦达起亚将迎来一个快速增恒久，汽车业务将高出其他业务成为公司最告急的利润泉源，而市场如今对公司的汽车业务的潜伏增长本领熟悉不敷，汽车业务对公司的业绩贡献被严峻低估。 公路业务稳固，煤炭业务是新增长点。公路业务已往不停是公司告急的利润泉源。公司持有陕西西铜公路、徐州三环路、江苏沪宁高速公路70%、55%与21%的谋划权，我们猜测2010-2012年年高速公路业务仍将以10%左右的速率稳固增长，为公司提供稳固的红利贡献。别的，公司2008年通过与母公司资产置换，剥离红利较差的旅店业务，置入优质煤矿资产，如今乌兰渠煤矿开采业务处于运营的初期，对公司的红利贡献较小，我们以为，随着开采的正常化，将来有望成为公司新的红利增长点。资产重组预期大概是另一催化剂。为扭转主业不突出的局面，公司明确了以公路为根本，导入煤矿资产，做大汽车制造业的恒久战略规划，并于2008 年开始举行业务布局的调解，先后剥离了旅店服务、时装等红利本领差的业务，置入红利本领较强的煤炭资产。如今市场对悦达团体注入优质煤炭资源、剥离纺织、农机等亏损业务等进一步资产重组的安排存有剧烈的预期。由于团体旗下拥有浩繁优质煤矿资产，我们以为，市场预期假如可以大概落实，将成为股价的别的一个催化剂。
投资评级与目的价。我们接纳分部加总法对公司举行估值。由于母公司 “亏损”大部门来自于投资收费公路业务向银行贷款的利钱付出，因此将该部门“亏损”归入公路业务举行估值。我们给予2011 年汽车业务12 倍PE、收费公路业务14 倍PE、煤炭业务12 倍PE，别的，给予纺织业务与拖沓机业务1 倍PB，加总后每股代价为24.54 元，给予多元化公司的估值水平折价20%，折合每股代价19.63 元，隐含2011 年11.2 倍PE，如今股价仅为7.4 倍2011 年PE，初次给予买入评级，目的价19.63 元。（东方证券研究所）
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