国信证券：五洲明珠深度分析
1、中国味精行业正在进入整合高峰期梅花和阜丰通过在质料低廉的边远地域创建大型综合生产基地，大幅低沉生产资源，扩张产能使得行业会合度灵敏提升。由于综合基地投资巨大，未来新产能扩张也根本被两大巨头把持，加上当局逼迫镌汰掉队产能，未来3-5年前两家会合度将进步到70-80%。
2、新增产能受限 龙头企业订价本事有了根本厘革
面临09年以来玉米代价的不绝上升和阜丰产能的快速开释，两大龙头企业的红利本事不降反升。由于味精根本属于必须斲丧品，且鄙俚客户对代价相对不敏感。我们判定由于行业会合度提升和新增供应量受限，未来龙头企业谷氨酸的红利空间还会稳中有升。
3、发酵行业整合空间广阔
从国外企业的履向来看，味精厂商都会走向鄙俚复合调味品以致调治食品以及生产特性类似的其他氨基酸、核苷酸、生物医药制品等高附加值业务。味之素的年综合贩卖额靠近1000亿人民币，国内企业尚有很大发展空间。
4、10年开始开释产能 新疆基地、核苷酸和氨基酸是公司下一步的增长点
公司07年以来产能开释较少，10年产能开释加速。下半年通辽基地东线全面启动，会开释30万吨味精和120万吨复合肥产能。公司操持2012年在新疆五家渠市启动第三个基地，使用本地便宜的煤炭资源建立120万吨的氨基酸产能。别的，公司还操持将呈味核苷酸产能从3000吨，提升到10000吨以上。包管企业未来的快速增长。
5、风险提示
行业环境污染相对较大，新产物在技能上必要肯定探索期，重组获批存在肯定不确定性；
6、6个月目标价37元
梅花味精一季度实现净利润2.5个亿，整年预期在10个亿；按照借壳乐成完全摊薄后股本盘算，我们审慎估计10-12年EPS分别为0.9、1.22和1.50元，现在动态市盈率不凌驾29倍，按照11年30倍，我们给出6个月内37元的目标价；
7、股价短期有显着的催化剂
公司重组方案在10月份上会的概率较大，如果过会尚有10转增16.87股的安排。更告急的是，公司未来产能扩张灵敏，来岁再融资的大概性很高，中短期有业绩开释预期。
我们和市场的差别点：我们以为味精龙头企业有较高门槛和订价本事，行业综向和横向整合空间广阔，公司会整合氨基酸、核苷酸和复合调味品等市场，应该享受较高估值。（国信证券研究所）
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