海通证券：天虹商场外延扩张继续推进
天虹阛阓于 2010 年9 月29 日公告以1 亿元注册资源创建全资子公司深圳市天虹置业有限公司，并以天虹置业全资投资开设吉安天虹阛阓；别的，公司公告以全资子公司天虹投资100%出资投资青岛天虹阛阓。我们以为，公司本次对外投资，是按照其天下布局的发展战略，继承深入推进连锁扩张的办法，对优化公司门店的地区布局、支持公司红利本事的提升等具有积极意义。 （1）投资开设吉安天虹。在公司投资1 亿元创建全资子公司——深圳天虹置业有限公司后，以天虹置业投资6000 万元创建全资子公司吉安天虹阛阓，用于开设门店。此前公司在江西南昌地区已经拥有3 家门店，分别为2002 年6 月开业的南昌江大天虹（1.3万平米业务面积，2009 年业务利润587 万元），2007 年4 月开业的南昌中山路天虹（5.4万平米业务面积，2009 年业务利润-1058 万元，但已减亏）和2009 年9 月开业的南昌红谷天虹（2 万平米业务面积，2009 年亏损228 万元），合计谋划面积约8.7 万平米，公司已在江西站稳并获取肯定竞争上风。在公司2010 年7 月公告签约3 万平米的南昌京东购物广场项目之后，此次吉安店的开设有望继承巩固这一上风，使江西成为公司红利增长的告急泉源。（2）签约开设青岛天虹。公司以部属的天虹投资与青岛京西置业有限公司签署书面附收效条件的协议书，租赁青岛市北区敦化路328 号诺德广园地下一层至地上四层，面积约为4.7 万平米，租赁限期20 年，投资约4037 万元，用于开设阛阓。同意由天虹投资发展公司投资1000 万元，设立独立子公司谋划上述项目。2010 年4 月以来，公司新开4 家门店，并有14 家已签约尚未开业的门店项目。但公司门店布局相对公道，开业3 年以上门店22 家，占比56.4%，1-3 年的次新门店为12家，占比30.8%，开业1 年以内的门店为5 家，占比仅12.8%。而且14 家签约门店项目分布在2010-2013 年间连续开业，我们以为公司扩张速率可控，可均衡规模与服从的关系。
我们猜测公司2010-2012 年EPS 为1.18 元、1.63 元和2.10 元，分别同比增长32.59%、38.29%和28.81%。对应于当前45.30 元的代价，PE 分别为38.4 倍、27.8 倍和21.6 倍，估值根本在公道区间，我们以为其6 个月公道代价区间为40.78-48.90 元（对应2011 年25-30 倍PE）。暂维持“中性”评级，我们随后也将对公司举行深入跟踪分析，进而更新我们对公司的根本面判断、红利猜测与估值评级。（海通证券研究所）
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