国都证券：人民币升值预期催生银行股估值修复机会
政策风险阶段性开释。 政策风险是制约银行股下半年体现的最紧张风险。这紧张包罗羁系政策趋严风险、房地产调控风险、货币政策紧缩风险。现在羁系政策风险和房地产调控风险已经有所开释。货币政策风险的担心紧张来自非对称加息。活动性过剩带来的通胀风险不容忽视，国内实际利率已一连5月为负。但思量到房地产调控新政已出台、西欧日维持量化宽松货币和低利率政策，美元一连贬值，加息会进一步加大人民币升值压力，短期内央行加息大概性较小。即便未来真的启动非对称加息，根据我们测算，在活期利率稳定，存贷款利率同步进步，存贷利差收窄27和18个BP的环境下，非对称加息对银行存贷利差收入的负面影响是比力有限的，仅对银行税前红利水平造成小幅拖累。融资潮相近尾声 A股实际负担融资压力远小于H股。根据我们的统计，本年共有12家银行推出或实行了股权再融资的方案，融资金额为3560亿，此中工、中、建、意会资额为2131亿元，占比59.85%。面向大股东或战略投资者定向增发的为720亿，占比为20.22%，接纳配股方式融资的金额到达2840亿，这此中工行、中行、建行、交行占据了2131亿。由于各银行大多接纳A+H同时配股，且都有大股东全额加入认购，因此A股二级市场中小股东（扣除第一、二大股东）实际负担的融资额只有约430亿，而H股中小股东负担的融资额则为1128亿，宏大于A股市场。银行再融资给A股市场带来的实际资金压力很有限。
估值二度探底，AH大幅折价凸显投资机会。9月，在新的拨备政策的听说下，银行板块逆市调解，股价再度探前期低点。现在16家上市银行10年和11年动态PE均匀为9.35倍和8.41倍，静态PE和PB为9.43和1.8倍，皆处在汗青最低水平附近，银行股动态PE估值相对于沪深300和中小企业板分别折价32%和74%。在40%的分红率假设下，现在工行、中行、建行股价对应的税后红利收益率到达4.11%、4.05%和4.47%，远远凌驾一年期定存利率。除了中信银行外，A股银行股较H股均匀折价幅度为19.33%，折价最高的招商、农行凌驾25%。
人民币升值成估值修复短期触动因素。固然关于当局融资平台贷款的资产质量及非对称加息的担心仍旧存在，但思量到拨备政策风险已经有所开释、房地产调控风险已经落定，而银行股的绝对估值又再度回到前期底部，AH出现大幅折价，我们以为银行股短期估值修复的机会再度出现。美元一连贬值带来的人民币升值预期吸引大量热钱流入，这将成为以银行、证券、保险为代表的金融资产举行估值修复的动力。我们发起关注控股股东及大股东变革带来新的发展机会的深发展和浦发银行；关注AH折价幅度大的招商银行；具有估值上风的兴业银行以及发展弹性高的宁波银行。（国都证券研究所
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