海通证券：大厦股份外延扩张起步
大厦股份本日（2010 年10 月11 日）发布三项公告：董事会审议通过《关于控股子公司“二百商厦”变动设立“无锡大东方伊酷童有限公司”的议案》，以及《关于发起设立“海门大东方百货有限公司（暂拟）”的议案》。别的，公司同时公告董事杨云因工作变动辞去董事会职务。我们此前以为：公司在整固夯实大东方百货的根本上，百货业务已经具备走出中山路、走出无锡，实验积极外延扩张的本事和意愿。此次公司公告变动设立大东方伊酷童公司和发起设立海门大东方百货，由此开始实质性的外延扩张办法。上述两项外延扩张门店的租金水平较低（分别为300 万/年和356 元/平方米/年），我们也信托作为一个民营控股、管理精良、鼓励充实和管理团队谋划本事突出的百货上市公司，其外延扩张项目也将会有较好的发展远景。我们将在之后对上述两个项目举行进一步的深入跟踪。
我们判定公司在外延扩伸开始起步后，后续仍将有大概会有继续实验连锁扩张的意愿和动作，而如江浙三四线都会的单体百货将是可选择扩张模式，公司开始由单体百货向连锁扩张蜕变，值得等待。董事杨云辞职，也使公司管理层3 人董事席位成为董事会的多数，对公司战略实验和谋划管理具有积极作用。
我们重申对公司的观点。（1）百货业务颠末品牌结构调解后，将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长，构成公司的业绩增长驱动，同时在在整固夯实大东方百货的根本上，公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡，实验积极外延扩张；（2）公司汽车业务在2009 年的规模根本上，有望通过收入增长（4S 店增长等推动）和利润率的继续提拔（汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调解以及有效的谋划管理控制），维持康健的增长。（3）同时，在一个较好的管理和鼓励结构推动下，公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过精良的管理和费用控制本事，实现较好的业绩开释。
公司资产质量精良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳固的2000万以上的分红，且将来股权由增值空间（如上市流畅机遇等），而相对控股的三凤桥肉庄也有康健增长。
红利推测与估值。我们之前对公司2010-2012 年EPS 的推测分别为0.412 元、0.492元和0.569 元，这是一个相对守旧的推测，我们从公司上半年经业务绩的分析，以及从近期对公司的跟踪来看，公司业绩超出这个预期的大概性比力大，不打扫10 年业绩到达0.45 元上下、11 年业绩到达0.55 元以上的大概性。而且随着公司高管精良的管理本事、以及业绩发展本事不停被市场认可，且汽车和百货将来外延扩张已经局面，公司的估值也将继续得到抬升。综合分析，我们以为公司公道估值应该在15 元以上，维持“增持”评级。（海通证券研究所）
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