国泰君安：首旅股份等待价值体现
景区旅馆是利润的重要泉源。公司重要策划观光社、景区、旅馆以及展览广告四块业务，分别由神舟团体子公司、南山文化子公司、两家旅馆分公司+京伦饭店子公司、北展展览分公司策划。此中，观光社是公司收入的主体，景区旅馆是利润的主体。不思量政策和门票分成，南山景区收入增速将维持20%左右。 基于我们的假设，综合思量南山门票分成和海南国际旅游完工，公司2010 年利润受此影响不大。公司现在正在团体的协同下促成南山门票分成题目的管理。假设南山门票于2012 年分成，2010 年海南国际旅游岛完工，则2012 年景区业务的利润同比下滑幅度不显着，公司仍将维持约12%的净利润增速。团体旅馆资产注入尚待南山景区门票分成题目的管理，旅馆资产注入的意义在于资产重估后的公司代价提拔。公司是团体旅馆资产的整合平台，预计公司将来仍会选择股权收购团体旅馆资产，而南山景区门票分成未决影响了公司旅馆业务的发展。根据09 年团体旅馆资产注入方案，预计将来团体旅馆资产注入后，旅馆资产重估将为公司代价提拔提供支持。
红利推测及投资发起：预计2010-2012 年，公司净利润增速分别为25%、28%、12%，EPS 分别为0.86、1.1、1.23 元。按照10 年10 月15 日收盘价21.7 元盘算2011-2013年PE 分别为25、20、18 倍，远低于行业39、32、27 倍的团体估值程度。公司现在的低估值源于市场对南山门票分成引起的利润漏出的担心，我们综合分析多方面因素后以为现在股价过多地反映了市场的担心，发起参考公司2011 年业绩，按照分部估值给予目标价32.5 元，提拔至“增持”评级。（国泰君安证券）
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