国泰君安：锦龙股份价值低估，弹性十足
锦龙股份已形成典范的控股公司架构，自来水主业和参股金融的业务模式已然明了。 自来水业务是公司的传统业务，策划上保持了稳中有升的发展态势。但业绩对公司的贡献度甚微。鉴于自来水业务的特性，以及公司将来发展重点转向金融业，我们判断，自来水业务仍将维持相对稳固。根植于东莞市肥沃的经济土壤，作育了东莞证券较高的策划服从。2009 年来公司更是进入了加快发展期，到年底，业务部数目将增长250%，多元化业务模式也将开端成型。如今，公司的资源扩张已经开始启动，这也将有望推动东莞证券的策划再上台阶。
东莞证券经纪业务占比高，是对市场买卖业务额弹性最大的券商，业绩对买卖业务额的弹性到达0.97！由于上半年自营亏损较多，预期东莞证券2010 年整年业绩4.4 亿元、对应增速-40%。但按照3000 亿元的买卖业务额程度，东莞证券来岁的业绩将到达6.1亿元，同比增速到达40%；而按照4000 亿元的买卖业务额程度，业绩将到达7.7 亿元，业绩增速将到达75%。
思量到资产整合预期，对应于3000 亿元买卖业务额，锦龙股份2011 年EPS 为0.91 元，动态估值20 倍；4000 亿元买卖业务额则为1.13-1.20 元，PE 在14-15 倍。我们以为，如今估值并未反映东莞证券业绩弹性预期和公司的进一步整合预期。此轮反弹，证券板块指数涨幅高出20%，而锦龙涨幅只有2%，涨幅严峻滞后于指数，代价显着低估。
为反映东莞证券的业绩弹性以及进一步的资产整合预期，我们提升评级至增持，目标价提升至25 元。（国泰君安证券）
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