兴业证券：烟台万华7-9月净利润高于市场预期
烟台万华公布2010年三季报，1-9月实现业务总收入67.05亿元，同比增长44.1%；业务利润10.72亿元，同比增长28.1%；归属于上市公司股东的净利润9.69亿元，同比增长12.1%，按16.63亿股的总股本盘算，实现每股收益0.58元（扣除非经常损益后为0.49元），每股谋划活动产生的净现金流量为0.13元。此中7-9月单季实现业务总收入23.25亿元，同比增长22.1%；归属于上市公司股东的净利润3.63亿元，同比增长0.4%，实现每股收益0.22元（扣除非经常损益后为0.17元），高于市场预期。
点评：
需求复苏，销量提拔是前3季度收入增长主因。公司1-9月实现业务总收入67.05亿元，同比增长44.1%，紧张缘故起因在于卑鄙复苏动员销量提拔，别的MDI产物相对客岁同期有所上涨（1-9月华东均价：聚合MDI同比上涨12.7%，纯MDI根本持平）。进入7月，MDI代价涨势趋缓（7-9月华东市场价略低于客岁同期），因此公司7-9月单季实现业务总收入23.25亿元，同比增长22.1%，增速较上半年有所放缓。
7-9月净利润高于市场预期。扣除非经常性损益，公司7-9月实现每股收益0.17元，高于市场预期（约0.14元），也略高于客岁同期。固然7月以来苯胺由于供应不敷（部门中小规模苯胺装置处于停产或半停产状态和氢气供应不稳固导致部门企业开工率较低），代价有较大幅度上涨（7-9月长三角代价同比上涨22.5%），进而拉低公司MDI产物毛利率（7-9月公司综合毛利率为23.5%，本年2季度为27.7%，客岁同期为32.4%），但是受益于收入增长、管理费用和财务费用的压缩，以及少数股东损益的镌汰，在业务外收入同比有所降落的情况下，公司7-9月净利润依然实现同比小幅增长。
MDI行业远景依然良好。进入四序度，由于MDI卑鄙行业多已进入淡季，因此我们预期MDI代价短期将维持安稳（苯胺代价支持，不扫除短期代价由于检验等缘故起因出现上涨）。而从长期来看，固然巴斯夫以及国内一些企业正在积极操持扩产，但MDI产物的寡头把持格局仍旧，同时需求也在随着应用范畴的不停扩大而连续增长（预计国内将来多年需求复合增速高出12%），行业远景依然良好。
宁波二期投产在即，带来多重积极影响。公司宁波二期30万吨/年MDI如今处于试生产阶段，我们预计上述项目及配套的36万吨/年苯胺项目将于本年4季度至来岁1季度连续开车（受到限影戏响投产时间有所推迟）。该项目有望明显低落宁波万华的MDI生产资源，进一步提拔公司竞争上风，并成为万华2011年的紧张业绩增长点。
维持“猛烈保举”评级。陪伴质料（苯胺）、互补品（己二酸、聚醚）等代价回落、卑鄙需求进一步拓展或规复，MDI产物的景气将渐渐提拔；而随着宁波万华二期项目的建成投产，以及国际市场的开辟，万华正站在加入MDI及相干产物环球化竞争的新出发点上，步入发展的新格局。我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.81、1.06和1.38元的猜测，维持“猛烈保举”的投资评级。（兴业证券研发中央）
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