海通证券：商业零售板块三季报总结(荐股)
我们对10 月30 日竣事披露的商业零售A 股的三季报做了总结和分析。与一、二季度扣非后净利润均在30%以上的增速相比，三季度25%以内的增速略显平庸；幸亏前三季度收入增速均维持在20%以上，三季度单季还以22.9%创单季度新高。我们判定固然10 年下半年可比基数不绝抬升，但四序度净利润增速环比力三季度有望提拔。预计10 整年收入增速有望凌驾20%，扣非净利润增幅为25-30%，且靠近上限的概率较大。行业团体中恒久趋势看好。 投资计谋上我们重要观点是：在10 月份出现较大幅度跑输市场后，零售A 股短期估值压力得到肯定开释。我们以为当前重点零售公司公道动态PE（2011）为25-30 倍。11 年PE 在25 倍或以下的品种是投资首选，短期重点关注变乱驱动。陈诉的重要内容包罗：1. 10 年二、三季度名义社消总额增速保持稳固（18-19%），CPI 对高增速贡献大；百家零售企业增速因同比基数上升而环比降落。“触底-复苏-上升-稳固”这波09 年初开始的消耗大环境的主旋律现在根本进入稳固阶段。中国经济增长转型内需大配景下，消耗还是中恒久告急投资主线。
2．10 月份跑输市场后，零售A 股短期估值压力得到肯定开释。现在零售板块估值为37.92 倍（PE-TTM），参照未来复合增长率预期相对公道；相对沪深300 的溢价率为2.39 倍，之前9 月尾高点曾凌驾2.8 倍，估值压力得到肯定开释。
3．维持行业恒久“增持”评级， 11 年PE 在25 倍或以下的品种是投资首选，短期重点关注变乱驱动，如各种情势的外延扩张、管理布局改善或其他影响短期、中恒久业绩和发展预期的因素。我们给予买入评级的传统较大市值品种有苏宁电器、小商品城、农产物；业绩大概发展战略改善显着的二、三线零售公司大厦股份、复兴商业；以及短期估值有压力、但中恒久看好的重庆百货、欧亚团体。增持评级中现在我们重点关注的有鄂武商、银座股份、广州友爱和天虹阛阓等。超市公司重点关注之前瑕疵公司的业绩改善潜力极其告急反映指标。
4．对10 前三季度的行业分析（40 个样本，未包罗大概对效果影响较大的苏宁电器、大商股份）。（1）前三季度收入同比增长21.36%，此中三季度单季22.9%的增幅反应了可比基数提拔下的消耗强势增长，预计10 整年收入增幅有望凌驾20%；（2）收入大幅增长环境下，综合毛利率继承维持在同期较高程度，充实反应真正意义上的筹谋向好，预计10 整年毛利率稳固略有提拔；（3）贩卖与管理费用率一、二、三季度分别同比降落0.27、0.17 和0.12 个百分点，财政费用占比进一步降落。预计整年行业三费占比同比降落0.1-0.2 个百分点，未来3-5 年仍有1-2 个百分点的压缩空间；（4）前三季度剔除投资性净收益归属于母公司的净利润增长31.04%，此中三季度单季回落到25%以内，预计四序度增幅有望回升，整年增长25-30%，且靠近上限的概略较大，龙头企业增速大概快；（5）前三季度剔除投资性净收益归属于母公司的净利润率（2.70%）同比提拔了0.2 个百分点，该指标一、二、三季度分别同比提拔0.3、0.28 和0.02 个百分点，利润率提拔重要得益于费用比例的显着降落；（6）陈诉期内筹谋性现金流量净额增速为37.14%，高于收入和净利润的增幅，反映了商业零售公司面临上鄙俚较强的上风职位。
5．对10 半年报的公司分析。我们还对重点零售类公司的收入、净利润、常常性净利润、毛利率、利润率、管理和贩卖费用比例及变革趋势等做了比力和点评。（海通证券研究所）
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