海通证券：英威腾外延扩张打开盈利增长空间
事项。资源市场近期对中低压变频行业给予较高热情，我们为了进一步跟踪整个行业的情况以及公司的策划并对公司的代价做出进一步的公道判定，于2010 年11 月10日对公司举行调研。 英威腾现在主营产物为低压变频器、中压变频器、高压变频器、伺服驱动器。公司使用超募的5.8 亿元资金先后通过收购、合资、参股等方式不绝开辟电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引体系等高端应用范畴，同时进入活动控制范畴参与控制层。总体上我们以为，防爆变频业务将推动来岁中压变频业务大幅增长、EMC 策划模式将带来来岁高压变频业务的增长、电梯一体化、注塑机伺服驱动等将增长公司高端产物的结构、精准的活动控制器将提拔公司工业控制一体化业务的力气。红利猜测与投资发起。公司通过外延式收购不绝开辟电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引体系等新业务，思量防爆变频器、电梯控制一体化将在2011 年渐渐贡献利润，我们对2010-2012 年的红利猜测上调为1.01 元、1.65 元和2.41 元，复合增长率为54.73%。
从 PE 估值看，思量低压变频市场优于高压变频的竞争结构，我们以为可以给与公司2011 年肯定的估值溢价，而且偕行公司汇川技能2011 年已经到达50.36 倍的估值，我们以为公司2011 年公道PE 估值水平为45-50 倍，对应的估值区间为74.09-82.32元。
从 PEG 估值看，现在行业2010 年对应的均匀PEG 为1.38 倍，公司为1.14 倍。假如按照行业下限到均值对公司举行估值，即PEG 为1.20-1.38 倍，对应2010 年的公道PE 区间为65.75-75.46 倍，对应的代价区间为66.11-75.88 元。
综合以上两种相对估值方法，我们以为公司现在的公道代价区间为74.09-75.88 元，我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示。并购整合风险；低压变频行业2011 年增长水平；市场竞争风险。（海通证券研究所）
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