申银万国：租赁行业研究报告
将来 3 年中国租赁行业规模CAGR18%以上：由于行业管理体制、融资意识等方面的标题，中国的FAI 排泄率仅为2%，GDP 排泄率1%,低于国际均匀水平。随着国36 条推出、银行系租赁公司进入市场，租赁市局面对大扩容机会。 在各范例租赁公司中，银行系租赁公司因股东配景、融资渠道、项目资源等方面的上风，处于绝对领先职位，并在增量业务市场中占据较大份额。但市场容量的增大以及业务溢出效应也同样会使得非银行配景租赁公司获取巨大的业务机会。租赁公司的核心代价驱动要素在于净息差和杠杆率：国内金融租赁公司净息差在3%左右，国外同业在2%-4%左右。杠杆率方面，国内租赁公司水平大抵在3-4 倍，间隔行业上限（商务部主管租赁公司不得高出10 倍、银行系租赁公司不得高出12.5 倍）尚有肯定提拔空间。以ROE 衡量的红利本领在4%-6%之间，行业龙头华融租赁和远东租赁水均匀在15%以上。银行系租赁公司由于融资渠道广阔、客户资源丰富，在净利钱和杠杆率指标上均较非银行系租赁有显着上风。
国外租赁上市公司的三大发展路径：专业化、并购和综合金融策划：（1）租赁公司把握一国产业结构变革趋势，从而确定策划侧重点的本领相当紧张，日本租赁行业业务侧重点从50 年代的呆板纺织、到60 年代的钢铁造船、70 年代的汽车石油和80 年代的地产、航空、家电，与日本产业结构变革趋势高度划一（2）通过并购进入保险、证券等范畴举行综同策划，以平滑业绩周期并实现内部协同效应。现在国外上市代表性租赁公司的杠杆率为5-10倍、ROE 在6%-8%之间。
租赁行业拉开资源化海潮，发起前瞻性关注*ST 汇通重组进度及华融租赁、远东租赁等行业龙头上市历程：（1）对于*ST 汇通，我们的紧张关注点在于一连红利本领、杠杆率扩张进度、重组的不确定性以及租赁行业双重羁系对非银行系租赁公司大概带来的风险。我们给予备考角度下10 年和11 年EPS 分别为0.33 元和0.46 元。（2）参考创投公司入股优质租赁公司的估值指标（9XPE 和2.5XPB），我们以为二级市场租赁类股票的公道估值区间在25-30X。（申银万国证券研究所）
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