国信证券：上海医药全国分销网络扩张获重大突破
上海医药的医药分销业务规模09年达235亿元，排名天下第二、华东地区第一。重组后的新上药建立了以长三角为核心的华东地区、珠三角为核心的华南地区及以环渤海为核心的华北地区为三大重点优先发展的医药分销业务天下发展战略。10年以来新上药很快迈出了天下扩张的实质性步调：先后收购广州第三大分销商中山医，重组福建医药公司。和前两次几亿~十几亿规模的“小试牛刀”相比，此次收购中信科园的操持可谓“大手笔”——
1）科园是北京地区第三大分销商，分销规模预计2010年即有望凌驾60亿，相对09年上药自身贩卖规模有26%的增量。中信科园与公司刚刚收购完成的北京上药爱心伟业医药有限公司，将成为公司在北方地区的重点分销网络平台，稳占北京地区前三名。
2）上海医药通过收购中信科园将取得在北方地区的紧张医药分销网络平台，以进一步向天津、河北等华北地区拓展，形成以北京为核心的华北医药分销网络，从而根本实现上海医药以华东、华南、华北为重点地区的天下性医药分销网络格局。该三大市场容量占天下医药消耗市场的比例凌驾一半。
3）北京是上海医药天下发展战略的核心地区之一。若本次收购乐成，上海医药将实现在华北地区尤其是北京市场的汗青性战略突破，大幅提升上药在天下医药流畅的市场份额，并可根本建立上海医药的天下战略架构。
此次收购如能顺遂完成，则新上药才是彻底的形成了天下性的分销网络平台结构，彻底走出华东，走向天下。对公司股价的刺激意义则在于：
一、切实的从地区公司厘革为天下网络公司，超通例发展指日可待；
二、市场之前不停对上海市国资委主导下的国企重组之进度和程度抱有疑虑，此次收购进度和手笔都超出市场预期，表现了新上药管理层的果敢实验力和全面提升公司市场定位的刚强刻意。
上述厘革有望提升公司不停胶着在25~30XPE的估值程度。我们提升公司第一目标估值程度至11PE至35X，估计2011年公司净利润18-20亿元，6个月目标市值700亿元。公司来岁6月前完成在香港的IPO，届时将增大股本，但具体方案未出，大略按发行后26亿股本计，公道股价区间27元以上。维持“保举”评级。（国信证券研究所）
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