国泰君安：双汇发展资产收购方案点评
双汇发展发行股份购买资产及换股吸取合预案：双汇团体和罗特克斯以其持有的屠宰、肉制品加工等肉类主业公司股权和为上述主业服务的密切配套财产公司股权注入上市公司；上市公司将持有的双汇物流85%股权置出给双汇团体。同时，向双汇团体非公开发行A股股票作为受让双汇团体置入资产代价高出公司拟置出资产部门的对价；向罗特克斯非公开发行A 股股票作为罗特克斯认股资产的对价。 置换资产总代价：经开端估算，本次交易业务拟注入资产预估值约345.9 亿元，拟置出资产预估值约17.2 亿元，按照公司对注入资产利润的测算，2009年、2010年猜测分别为12.62亿元、18.76亿元，PE分别为27.4，18.2倍。境外股东变革，兴泰团体成为现实控制人，引发要约收购：收购代价56元/股，不外我们预期本次复牌代价将远高出这一水平。
注入资产后上市公司业务量大幅增长。资产注入后，拟注入公司的29 家公司重要从事屠宰及肉类加工业务，其2009 年鲜冻品产量为75.86 万吨，肉制品产量为55.52 万吨，本公司同期的鲜冻品产量为29.36 万吨，肉制品产量为85.77 万吨，注入资产的生产规模高于上市公司。按照2009 年口径盘算，公司年生猪屠宰量将到达1,136 万头，肉制品产量将到达144 万吨，分别较本次重组前增长245.7%和68.4%，此中低温肉制品产量占肉类产物的比重由24%提拔至34%，到达49万吨，同比增长142%，高温肉制品产量同比增长46%。
克制同业竞争，大幅淘汰关联交易业务，未来公司财政透明度将大幅提拔。按照公司披露的数据，本次重组前双汇发展对双汇团体2009 年的关联采购额约为166.81 亿元，根据本次重组后双汇发展的资产范围模拟盘算，2009 年关联采购低落为26.61 亿元，收购资产的关联交易业务量占总关联交易业务的84%。关联贩卖，重组前双汇发展对双汇团体2009 年的约为25.82 亿元，根据本次重组后双汇发展的资产范围模拟盘算，2009 年关联贩卖低落为13.03 亿元。我们有来由信任在本次资产收购完成后，公司的关联交易业务大幅降落，财政透明度大幅提拔，资源市场形象进一步好转。
重组方案千呼万唤始出来，根本令人满意，每股收益大幅上升，预计2010、2011年公司Eps分别为2.51、3.3元，增持。在恒久停牌后，双汇发展的重组方案终于出来了，2010年17倍的收购代价应该说还算是可以的，管理了关联交易业务后，公司财政透明度大幅增长，我们看好屠宰及肉制操行业财产化和产物升级过程中规模以上企业的发展机会，而且我们预计公司未来几年净利润复合增速能高出30%，因此给予公司2011年30倍PE的目的代价，一年目的代价100元，增持。本次复牌预计定价将高出80元，低于80元发起增持。（国泰君安证券）
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