申银万国：中华企业估值修复空间为50%
复牌方案团体低于市场预期，但未来地产团体整合预期信号正面。中华企业5 月7 日停牌，时达5 个月后复牌。复牌方案为收购上海地产团体全资子公司上房团体40%的股权，买卖业务代价8.3 亿元。此方案低于市场对地产团体的整合预期。我们以为，出现这一结果的缘故原由重要在于现在正值房地产调控，上市公司融资和重组已停息近1 年。固然方案低于预期，但是此次注入，表现团体管理同业竞争的信心，为未来融资重启后中企的资产注入通报正面信号。 评估代价偏低。上房团表现在共拥有地皮储备权益面积为67 万平米，此次收购完成，中华企业新增地皮储备为26.8 万平米。此次上房40%的股权对应做价为8.3 亿，评估增值率为1.99%，我们以为团体评估代价偏低。按照我们的测算，上房的RNAV 为41 亿，增值额为20.6 亿，增值率为100%。本次买卖业务对公司 RNAV 和业绩影响正面，加之停牌期较长导致估值自己相对行业偏低，预计短期估值修复空间为50%，上调评级至增持。评估代价偏低，对公司未来净利润和RNAV 的影响均较正面。我们预计，此次收购增厚公司的RNAV 为1 元，同时为公司2011 年和2012 年的利润贡献3300 万和8600 亿，对应每股增厚0.03 元和0.08 元，团体影响正面。收购完成后，中华企业的RNAV 为12.09 元，未来三年的EPS 为0.57 元、0.81 元和1.2 元，由于停牌时收盘代价仅为7.18 元，P/RNAV 为0.57，PE 为13 倍，9 倍和6 倍。我们按照0.9P/RNAV 和2011 年12 倍盘算，思量恰当的资产注入预期，预计公司的公道股价为11 元，修复空间为50%。空间显着，上调公司评级至增持。（申银万国证券研究所）
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