国泰君安：温和通胀有利于百货业盈利提升(荐股)
国泰君安证券 经济增速仍在较快水平，贸易零售行业妥当增长的大配景依然存在。2010年前三季度GDP同比增长10.6%，第三季度增长9.6%，预计2011年GDP增速将维持在10%左右。现阶段政府增长住民收入及促内需政策将会使斲丧取代投资成为将来我国GDP增长最告急驱动力，预期收入倍增筹划的推行，将加强对贸易零售行业的精良发展预期。对于斲丧的扶持态度明确，“十二五”期间我国经济增长转型重要依赖内需发展。2010年前三季度，贸易零售行业54家公司均匀业务收入增长23.9%，均匀归属母公司净利润增长31.9%，扣除非经常性损益净利润增长53.9%，我们预期2010年整年贸易零售行业内重点上市公司均匀净利润增速30%以上。预计将来三年贸易零售行业企业收入和净利润增速应能连续较好增长态势，业绩复合增速不会低于25%。
看好贸易零售中长期发展
从数据来看，商贸零售行业与往年相似，在第四序度时相对大盘的估值溢价处于高位，但这并不代表行业面临调解的压力。随着年报的公布，商贸零售行业的估值溢价在一季度每每会渐渐被业绩的高增速预期所消化。
整个斲丧行业作为我国将来GDP增长的重要驱动力之一，发展将会远超其他传统行业以及市场均匀水平，商贸零售行业在将来几年的高增速非常明确，这种超出市场均匀的高增速将为行业的估值溢价提供有力支持，任何相对大盘调解的机会都是买入商贸零售行业享受发展性收益的机会。
推动行业妥当增长的大配景依然存在：经济增速仍在较快水平，温暖通胀趋势明确，住民收入连续增长，都是推动贸易零售行业增长的有效驱动力。对于行业中长期发展我们继承看好。现阶段政府增长住民收入及促内需政策将会使斲丧取代投资成为将来我国GDP增长最告急驱动力，对于斲丧的扶持态度明确，将来中国的经济增长转型重要依赖内需发展。预期收入倍增筹划的推行，将加强对贸易零售行业的精良发展预期。我们看好行业的根本面发展，看好行业的中长期市场体现。从行业增长情况来看，预期2010年的增速将到达30%或以上，将来两三年25%的妥当增长可期。我们以为从中长期来看，贸易零售行业依然能为投资者带来绝对收益。我们继承给予贸易零售行业“增持”评级。
温暖通胀配景下首推百货业
温暖通胀利于贸易零售企业名义收入增长加速。我们发现社会商品零售增速与CPI指数显着干系，并存在6个月左右的滞后期，本年第三季度CPI创下24个月以来的新高，我们宏观团队猜测10月CPI将见顶，但上调2011年CPI从3%至3.3%，2011年整年CPI都将保持在3%以上。猜测将来实际斲丧保持稳固增长，但思量到通胀的上升，猜测2010年斲丧名义增速猜测至18.4%，2011年名义增速猜测至18.6%。温暖通胀时期，由于物价的上升，以及正常的斲丧量增长，体现到零售企业就是贩卖额增长加速。
温暖通胀有利于贸易零售企业红利进步。通货膨胀所带来的单元商品的代价上涨将直接推动贸易零售企业的贩卖额。通胀水平的高低将影响供应商、零售企业和斲丧者之间的长处分配关系。通常来讲，一样平常斲丧品由于可更换性和零售渠道间的竞争，通胀不能完全转嫁到斲丧者，而零售企业相对于斲丧品的供应商一样平常具有议价上风使得零售企业在通胀中能将涨幅转嫁给供应商。团体来说，温暖通胀动员整个零售行业应该是利好的推动因素：
国内百货业广泛接纳厂商联营模式，物价团体上涨也带来高档服装、扮装品等“奢侈品”代价的温暖上涨，表现在百货公司就是贩卖收入增长，毛利额提拔。根据中华天下贸易信息中心数据，2010年一季度天下百家重点大型零售企业服装商品的零售额同比增长到达28.7%，服装类商品贩卖均匀单价同比增长12.4%。
温暖通胀情况下，超市业可比门店收入增速进步。按照固定毛利率的产物，毛利额增长，按固定毛利额的产物配景毛利进步，表现在超市企业为综合红利本领进步。固然家电的代价上涨幅度不是很大，但是产物的布局升级，不停推出新品，同样功效的家电代价也在不停上涨，家电连锁行业也是以收取联营扣点红利方式，因此物价上涨动员的家电产物的代价上涨，对于家电连锁企业也是利好。就黄金珠宝业而言，通胀时期黄金代价的上涨不但表现在贩卖金额的提拔，而且通胀时期，斲丧者购买黄金保值增值的需求也增长，促进贩卖额提拔。别的，通胀也带来黄金珠宝生产贩卖企业库存代价的提拔。专业批发市场重要以收取租金为主。通胀时期，市场租金也会出现上涨趋势，对于专业批发市场进步单元面积租金会有很大的促进作用。通货膨胀中占零售企业中费用本钱比重较高的工资和水电费用将对零售企业产生负面影响。但经我们测算，工资涨幅15%以内，在3%的通胀情况下，对零售企业赢利本领根本没有影响，而水电费由于国家管控，一样平常涨幅较小。
综合来看，最看好百货行业，在通胀配景下，其收入和红利增速较快，且处于黄金发展时期。通太过析，我们发现CPI连续上升时，细分行业中百货行业的收入增速较快。而且在此前的经济危急时，下跌幅度最小的也是百货行业。我们以为近两个月百货行业的增速较快，一方面通胀带来百货谋划产物--服装、扮装品等代价的上涨，另一方面，百货处于黄金发展时期，受益于斲丧升级，谋划中高端商品的百货业态增速快于谋划必须品的超市等细分业态。
温暖通胀有利于百货业红利提拔
温暖通胀所带来的增量收入对百货企业提拔红利最为有利。现在政府对于生存必须品特殊是食品代价羁系较严酷，实行一系列代价管控的步伐，而百货行业重要谋划的是不受重点管制的中高端商品、奢侈品，比方中高档服装、扮装品、金银珠宝以及家居用品，潜伏的代价控制步伐对百货影响最小。
百货由于联营扣点为重要谋划模式，毛利率在行业内高于超市、家电连锁扣点联营模式百货企业百货谋划商品品类：中高档品牌服装中高档扮装品黄金珠宝家居用品小家电厂商署理贸易连锁等行业，同时大部分贩卖职员为厂商或署理商提供，员工费用占比力少，人力本钱较低，温暖通胀所带来的增量收入对百货企业提拔红利最为有利。从限额以上批零贸易业零售额按行业谋划品类数据可以看出，百货行业谋划品类的收入增速加速最为显着。
2009年我国国内社会斲丧品零售总额125343亿元，2010年人均社会斲丧品零售额将高出万元，斲丧品市场进入一个新的发展阶段，斲丧布局的升级成为拉动斲丧品市场增长的告急动力。二三线都会的人均收入已经到达一线都会百货高速增长期的水平。2009年大部分省市的城镇住民人均整年总收入已经到达2002-2003年上海、北京等一线都会百货行业快速发展期人均13000-14000元的收入水平，较高的均匀收入是百货斲丧高增长的根本。
在斲丧升级配景下，百货企业的收入增速将快于超市行业、家电连锁行业。现在的百货企业仍旧还是以地区型为主，二三线都会的百货斲丧到达发作期，三线都会以及州里斲丧的发达发展为百货企业向下扩张提供了较好的机会。
看好百货行业发展，其将受益于斲丧升级趋势，将来五年到十年，无论一线都会、二三线都会，百货行业的发展仍旧具备较大空间。地区扩张固然在之前受制于地区限定，但是地区内三线都会将是将来地区百货的扩张点。因此，给予百货业“增持”评级，重点保举东百团体、王府井、鄂武商、重庆百货和新天下等。
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