申银万国：圣农发展未来产能加速扩张推动业绩快速增长
公司本日发布公告：拟与美国莱吉士公司共同投资2 亿元人民币设立合资企业“福圣农牧发展有限公司”，公司以饲料厂（产能18 万吨/年）和屠宰场（10 万只/班/天）实物资产认缴1.02 亿元出资，占注册资源51%，莱吉士以9800 万元现金认缴出资，占注册资源49%。合资公司建立后肉鸡产物将专供中国区麦当劳，成为继福喜、铭基之后的第三家中国区直供麦当劳的供应商，也是唯逐一家鸡肉生产一条龙的质料供应商。 大客户上风愈加显着，贩卖渠道更加稳固。公司已是肯德基中国区三大战略供应商之一，本次合资公司建立意味着公司又一次实现了与快餐连锁巨头强强连合。比年国内快餐连锁店扩张灵敏，麦当劳在中国大陆地区门店数量由2004 年的600 家增长到2009 年的1137 家，靠近翻倍。据相识，麦当劳操持将来3-5 年在中国地区的门店数量再翻一番，对公司鸡肉采购量也将快速增长。大客户贩卖占比的提升有助于公司贩卖渠道的稳固，假如与麦当劳采取雷同肯德基“资本加成”的订价模式，则同时有助于产物利润率的稳固。产能加快扩张，将来三年肉鸡产能到达2.52 亿羽。本年9 月份募投项目投产，公司肉鸡生产产能由2006 年的3600 万羽增至9600 万羽，本年4 月份公司股东大会审议通过《关于将公司生产规模扩大至年产1.92 亿羽肉鸡发展规划的议案》，操持在将来三年新增9600 万羽肉鸡产能。本次合资公司建立将助公司将来产能加快扩张。开端预计合资公司将来三年将新增肉鸡生产产能6000 万羽（预计11-13 年分别到达1000/3000/6000 万羽），到2013 年公司肉鸡年产能合计将到达2.52 亿羽，是2006 年公司肉鸡产能的7 倍。公司产物供不应求，产能扩张将直接表现为贩卖规模的增长。
三季度红利拐点已现，四序度继续好转。上半年受产物代价低迷和原质料代价大幅上涨影响，公司鸡肉业务毛利率仅为13.2%，净利润同比降落14.3%；三季度随畜禽产物代价回升和需求旺季的到来，公司宰杀肉鸡2300万羽，同比增30%左右，单季度毛利率回升至21.2%，9 月份单只鸡红利3.8 元左右；四序度随资本压力和缓及肉鸡代价继续回升，预计单季度宰杀量3100 万羽左右，单只鸡红利在4 元以上。公司红利情况大幅好转。
上调业绩推测，上调评级至“买入”。预计10-13 年公司肉鸡宰杀量9200 万羽、1.35 亿羽、1.80 亿羽、2.40亿羽， 实现归属母公司净利润2.97/4.92/6.67/7.53 亿元， 复合增长率近40% ， 全面摊薄EPS0.66/1.09/1.48/1.67 元（未思量增发摊薄，10-12 年较前次推测上调0.01/0.06/0.20 元），如今股价对应PE为49/29/22/19 倍。思量公司稳固的贩卖渠道及快速扩张的潜力，并参考A 股产业链一体化畜禽企业均匀PE，我们以为给予公司2011 年35-40 倍PE 较为公道，对应公道代价区间为38-44 元，较如今股价有19-38%的涨幅，上调评级至“买入”，公司值得投资者恒久关注。（申银万国证券研究所）
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