国金证券：营业税转增值税对建筑工程行业影响简析
《业务税转增值税对构筑工程行业影响简析》：增持 （分析师：贺国文， 分析师：唐笑）变乱：近期市场关于十二五期间业务税与增值税的讨论开始增多，我们对业务 税转为增值税对于构筑上市公司的影响举行了分析：
紧张结论 现金流永世改善构成构筑企业的实质利好：现金流对于构筑企业、尤其是大型 企业非常紧张；对于大型构筑企业而言，PE 估值法并不顺应，由于 PE 估值法 的条件条件是企业要有发展性，高发展给予高估值，低发展给予低估值，大型 构筑企业的发展空间是有限的，因此相宜现金流折现的估值方法。从改善的幅 度上来看，低毛利率、固定资产投入大的企业受益最多；从实证查验的结果上 看，葛洲坝、粤水电、路桥创建等企业现金流改善明显。 必要留意的标题—定量分析之外的定性判断：在现实税负方面，业务税取消、 转征增值税，总体上属于减税步调，减税利益有望被财产链上的各构成部门共 享，因此构筑企业在利润上的受益程度超出我们之前预期的概率很大。 紧张观点 业务税是构筑类企业不可忽视的现金流出方：构筑企业由于收入和结算在时间 上的不同等，必要占用运动资金，现金流畅常比利润更紧张；由于业务税在确 认收入的当期就要缴纳（一样平常是一月一缴大概一季一缴），而回款通常滞后于 资本发生和收入确认的时间，业务税对于公司的现金流的意义要巨大得多；通 过对构筑公司业务税及附加和现金净流入数据的分析，可以看出，业务税确实 是构筑企业不可忽视的现金流出方。在一个总计的意义上，每年的业务税付出 的现金的数目是整年现金净流入数目的一半以上。
业务税转增值税对构筑企业影响分析之一—理论分析：为便于分析业务税转增 值税对于公司利润和现金的差别影响，我们提出"利润上的现实税负"和"现 金流上的现实税负"，前者指的是税负对构筑企业利润的腐蚀，后者指的是税 负对构筑企业现金的腐蚀。我们将转换过程分为三步举行分析：取消业务税； 征收传统意义上的增值税—新增固定资产投资不抵扣销项税；征收消耗型增值 税—新增固定资产抵扣销项税。合计影响： 利润方面：（新增 FAI/1.17）*0.17*折旧率*（1-T）
现金流方面：收入*业务税率*（1-收现比）-税基*0.17*（1-收现比）+新增 FAI- 新增 FAI/1.17。 业务税转增值税对构筑企业影响分析之一—实证分析：总体上而言，现金流的 改善大大凌驾净利润的改善，前者为永世性、年均改善 15%左右，后者为永世 性、年均改善 2%左右；从详细的公司来说，现金流改善明显的公司有粤水 电、葛洲坝、路桥创建、龙建股份、中国铁建等；净利润改善明显的公司有粤 水电、四川路桥、路桥创建、龙建股份、隧道股份、中国中铁、中国铁建等。 风险提示 上述的业务税转为增值税的说法已经提了两年以上，近期步调加速，但是终极 方案简直定、实行在时间上仍有不确定性；构筑属于大行业，缴纳税种、地域 都很复杂，比如制造环节缴纳增值税，安装环节缴纳业务税。详细的利用方 法，仍然必要观察。
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