申银万国：紫江企业估值具有明显安全边际
变乱：公司公告：公司控股子公司武汉紫江企业有限公司自筹资金1000 万美元，和同一企业出资1000 万美元，各占50%股权，创建合营公司武汉紫统企业有限公司（暂定名）。新公司筹划投资四条PET 瓶坯生产线，年产能高出8 亿只瓶坯，紧张为同一企业配套生产各种PET 饮料瓶的瓶坯。 以合营方式举行瓶坯生产，有助巩固与卑鄙的互助关系，低沉谋划风险。公司初次接纳与卑鄙客户直接创建合营公司的方式举行瓶坯生产，资源层面的互助不光确保产物销路，低沉谋划风险；也设置了较高的进入壁垒，加强了与卑鄙间的互助接洽。参考雷同项目进度，预计合营公司将于11 年下半年投产。公司09 年贩卖PET 瓶40 亿只，贡献收入17.86 亿元，毛利5.05 亿元（毛利率28%）；据此推算此次新投资8 亿只瓶坯产能将新增收入3.5 亿，假定10%净利率，贡献净利润约3500 万元（并表1300 万元净利）。包装业务内生和外延式增长可期，预计11 年实现20%以上的增长。住民斲丧程度提升和都会化的推进，动员卑鄙品牌软饮料企业稳固增长；作为龙头包装企业，公司亦将受益此中。我们预计包装业务10 年贡献净利润约4.2 亿；思量到包装业务内生增长稳固，和新建项目外延式扩张预期剧烈，预计11 年增长20%以上，贡献净利润约4.2*1.2=5 亿以上。
地产调控影响紫都晶园贩卖节奏，成为公司压抑公司估值紧张因素。根据“网上房地产”信息，公司紫都晶园三期可售数量为44 套，开售至今贩卖13 套，此中已登记4 套；贩卖均价为80048 元/平米（vs 09 年贩卖均价约50000 元/平米）。如我们之前所夸大的，调控政策虽放缓了公司的贩卖节奏，但地理位置的稀缺性确保了房产项目标中长期红利，现在看地产业务对公司估值压抑作用有太过反映。
创投业务贡献投资收益，业绩或有新惊喜。公司控股98.28%的紫江创投和参股20%的紫晨投资持有大量新上市和拟上市资源，已上市的包罗中恒电气、威尔泰、上海佳豪和宇顺电子；根据12 月17 日收盘价，上述四家公司市值折合约每股0.22 元。别的公司7 月公告，控股紫江创投与别的5 家公司共同组建民机航电产业公司，推进实行民机航电产业化项目，建立上海国家级民机航电产业基地，或为公司将来业绩创造新惊喜。
投资评级与估值：包装股中的估值洼地，发起“增持”。卑鄙软饮料市场的稳固增长和品牌化斲丧的趋势，以及公司紧张客户两乐在华的连续扩张，为紫江如许的行业龙头将来稳固增长奠定精良根本；别的，结算方式的日趋稳固和相对成熟的转价机制，也使公司包装业务的毛利率能保持相对稳固。地产业务方面，基于地理位置的稀缺性和高端别墅的定位，我们依然看好公司房地产贩卖（短期调控的不确定性大概影响业绩开释的节奏）,加之创投业务大概带来的投资收益，我们维持10-11 年EPS 为0.41 元和0.53 元（此中包装业务分别贡献0.30元和0.36 元），现在股价对应PE 分别为15 倍和12 倍，此中包装业务对应PE 仅9.8 倍，显着低于别的包装公司，估值具有显着安全边际，发起“增持”。（申银万国证券研究所）
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