申银万国：兰花科创化肥复产亏损减轻
受前期节能减排、拉闸限影戏响，公司7 家化肥分子公司停产4 个月左右后近期复产。公司12 月17 日公告：“从2010 年7 月15 日和2010 年8 月25 日起，公司化肥化工分子公司停产查验。日前，公司所属化肥化工企业电力供应已经正常，公司化肥分公司、化工分公司、控股子公司山西兰花科创化肥有限公司阳化公司，控股子公司山西兰花煤化工有限公司、山西兰花科创田悦化肥有限公司、山西兰花干净能源有限公司、山西兰花丹峰化工股份有限公司规复生产。” 如今化肥代价已从高位靠近2000 元/吨回落至1900 元/吨，复产后亏损有所减轻。由于化肥出口关税的提拔以及粮食代价的回落，如今化肥代价出现小幅下跌。由于无烟煤代价较高，公司化肥如今综合资本2000 多元/吨，复产后每吨亏损100 多元。预计本年化肥化工业务亏损额总计将到达5 亿元，前三季度亏损4 亿多元。我们以为来岁粮价上涨将对化肥需求产生正面拉动，本年四序度的化肥出口也将减轻来岁上半年库存压力，预计来岁公司化肥业务将实现减亏。公司化肥厂复产印证当前节能减排压力已徐徐减轻，卑鄙财产规复态势显着。随着各省市地区“十一五”期间节能减排使命的一连完成，前期受拉闸限影戏响关停的高耗能企业（如化工、钢铁、焦化、有色金属冶炼）徐徐规复产能，近一两个月内卑鄙财产产能规复态势显着，煤炭需求得到徐徐放开。
预计公司 10 年业绩2.35 元/股，11 年业绩3.2 元/股，11 年估值仅15 倍（行业均匀18.6 倍），鉴于公司将来发展性好，具备估值上风，维持“增持”评级。预计公司11 年-13 年业绩分别为：3.20 元/股、3.58 元/股、4.21 元/股。10 年估值20 倍，11 年估值仅为15 倍，估值上风显着。亚美大宁的扩产及股权收购将成为公司将来股价体现的紧张催化剂，且公司整合600 万吨小矿及12 年玉溪矿投产将包管公司将来三年产量翻倍，鉴于公司优质发展性及当前估值上风，我们维持“增持”评级。（申银万国证券研究所）
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