华泰联合：东凌粮油量利齐升催生业绩拐点
我们保举东凌粮油（000893），以为其公道代价区间为35—40 元。逻辑如下： 1、公司大豆压榨产能扩张明确，将来两年增幅将达60%以上，年均增长30%。公司将在2011 年新建150 万吨大豆压榨产能生产线，预计将在2012 年上半年达产，达产后压榨总产能从现在的220 万吨增至370 万吨。我们预计10-12 年的压榨量为164 万吨、185 万吨和250 万吨，将来完全达产后的公司压榨量将达300 万吨。创建所需资金3.4 亿元将通过新增贷款来得到，预计将会增长公司财政资本约2000 万元。2、压榨利润和国际大豆代价呈正干系关系，我们判定2011 年国际大豆代价上涨概率较大。东凌粮油08—10年的压榨利润分别为180、130 和100 元/吨。我们判定2011 年国际大豆代价将会是表现最好的农产物。大豆代价的短期刺激因素，是美国将会通过一项补贴生物燃料的法案，将在2010 年将50 亿美元用于补贴燃料乙醇的底子上，新增20 亿美元用于补贴大豆柴油。这将对环球大豆形成新的需求。
3、30 万吨精粹油产能在2010 年三季度已经投产，根据我们的相识，精粹油环节的吨利润在50-150 元/吨之间。我们按照100 元/吨的利润算，完全达产后对公司净利润的贡献能能到达3000 万元，EPS 贡献为0.14 元，根本可以对冲新建150 万吨压榨生产线的利钱付出资本。
4、我们基于10-12 年压榨量161 万吨、185 万吨和249 万吨，以及吨压榨利润101 元、113 元和125 元的假设举行测算，公司10-12 年EPS 为0.73、0.94 和1.40 元，若大豆代价进一步上涨，则吨压榨利润和红利猜测尚有进一步上调空间。根据我们的敏感性分析，按照2012 年250 万吨压榨量盘算，压榨利润每上涨10 元/吨将新增EPS 约0.11 元；若吨压榨利润能到达08 年高点的180 元/吨，那么公司EPS 可达2 元以上。
5、公司现在股价（27.03 元）10-12 年动态估值为37 倍、29 倍和19 倍，估值在板块中偏低。而公司业绩弹性又较大，基于我们的判定，2011 年大豆代价上涨的幅度将会较大，从而动员压榨利润的大幅回升。因此，我们的红利猜测存在较大的向上修正大概。
6、股价催化因素：国际大豆代价上涨；国内食用油代价突破管制出现抨击性反弹。（华泰团结证券研究所）
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