国泰君安：小天鹅规模增长或超预期，结构提升初现端倪
外洋贩卖将纳入美的渠道，出口增速或超70%。原有零散客户大部门并入美的外洋贩卖公司，并通过美的外洋渠道排泄更多客户；原有部门大客户仍保存在公司内部。公司预计来岁通过美的新加坡贩卖3.78 亿美元（本年与美的外洋关联买卖业务不到1.5亿元），思量零散客户的转移抵消，来岁出口有望到达35 亿元。小天鹅在美的自有渠道排泄深入带来的高增长，本年已表现在内销，来岁将显着表现于出口。 预计关联采购额增幅较大，规模增长或超预期。预计来岁关联采购威灵电机13.4亿元（小天鹅华印关联买卖业务量很小），此中小天鹅8.3 亿元，比2010 年预计采购额高51%。预计净采购美的质料与合肥百年（塑料钢材）10.4 亿元，2010 年现实发生估计7.5 亿左右，增幅40%左右。假设公司对威灵电机的关联采购比例稳固（荣事达也提升到小天鹅原采购比例），那么来岁13.4 亿电机采购额将支持140 亿元洗衣机收入，同比增长40%。产能增长可以或许支持规模高增长。现在产能约1400 万台，来岁底广州一期400 万台将建成，无锡和合肥基地将继续扩产到各800 万台规模，荆州也有大概扩产。产能可以或许支持来岁1500 万台以上产量。
广告投入将加大，规模还是来岁主要目标。来岁仍将以规模为主要目标，巩固与提升内销市场份额。来岁操持投入2 亿元左右的央视广告，我们测算将提升业务费用率1 个点左右。
投入是为了更好的产出，产物结构提升初现端倪。现在公司品牌差别化定位及对应的产物定位已较清楚。小天鹅衣诺系列的中高端定位已比力确定，等待广告投入提升后中高端滚筒放量。
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我们看好来岁洗衣机行业的发展、公司内销市场份额的巩固提升、及排泄美的外洋渠道带来的出口高增长。从产物结构上看，在大量广告投入下，来岁滚筒占比有望灵敏提升，动员毛利率漫步回升。份额巩固后，滚筒占比将进一步提升，从本年开始结构的中高端产物或有较好增长，2012 年有望看到利润率漫步上升。
我们猜测公司2010-2012 年EPS 分别为0.85 元、1.19 元与1.69 元。对应业务收入分别为114、161 与214 亿元，对应利润率分别为4.7%、4.7%与5.0%。维持“审慎增持”评级，目标价29.68 元。（国泰君安证券）
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