申银万国：博瑞传播全方位布局游戏产业
事故：公司拟现金收购上海晨炎信息技能有限公司（以下简称“晨炎信息”）100%股权，并现金参股北京锐易通科技有限公司（以下简称“锐易通”）20%股权。 点评：收购进度超市场预期。公司战略就是通过连续收购拓展新媒体范畴，此前市场不绝预期公司年内将举行收购。但随着年底相近，大部分投资者对公司年内兑现收购已不抱渴望，导致前期股价下滑。本次收购出乎市场料想，我们以为，本次收购，既表明公司新媒体战略的实验力度果断，同时也表明公司器重对资源市场投资者的回报。在09 年收购梦工厂，10 年收购晨炎信息之后，我们对公司后续的收购依然充满等候和信心。
收购代价明显低于二级市场，增厚11 年业绩6%。根据对赌协议，公司现金收购晨炎信息100%股权，根据11-13年业绩付出收购款1200 万-4000 万美元，2011 年协议净利润规模200-400 万美元（2012 年280-580 万美元，2013 年364-812 万美元），对应11 年PE 不到10 倍，远低于A 股二级市场传媒行业和可比游戏公司11 年PE 40-50倍订价程度。根据我们对晨炎信息的业绩猜测，11 年净利润规模约2700 万元（约400 万美元，同比增长281%），12 年净利润规模约3870 万元（约580 万美元，同比增长43%），分别增厚11 年/12 年业绩6%/7%。
正式参与移动互联网范畴。晨炎信息业务以开发苹果应用市肆（App Store）付费游戏为主，预计10 年收入1540万，净利润710 万，净利润率45.9%。2008 年7 月上线至今，App Store 拥有活泼用户数约5000 万，应用数目突破30 万（游戏应用3 万以上），应用下载量突破70 亿次，此中付费应用占比约20%，匀称贩卖代价约1.5美元，苹果公司与开发团队分成比例分别为30%和70%。苹果公司为开发者创造了良好的平台，引领着移动互联网行业的发展，而晨炎信息正站在了巨人的肩膀上，同时公司拥有出色的研发本领和用户明白本领，其开发的44 款单款游戏近40%入选游戏下载量前100 名，开发的游戏盒（多款游戏打包）Gamebox 一度在游戏应用排名第一（凌驾《植物大战僵尸》等热门游戏）。在06 年参股手机游戏公司20%股权之后，公司收购领先的App store游戏开发商，表明公司战略重点渐渐向移动互联网范畴转移。
晨炎信息存在业绩超预期大概。净利润400 万美元，对应收入约1000 万美元，假设下载单价1.5 美元，对应下载量约650 万次。而晨炎信息11 年将新推出60-70 款游戏，同时Gamebox 2 已开发完毕即将推出，从公司过往乐成的履历看（Gamebox 下载量突破290 万次），我们不清除公司业绩进一步超预期的大概性。
参股外交游戏，全方位布局游戏财产。公司现金700 万增资外交游戏公司北京锐易通科技有限公司（以下简称“锐易通”），占股权比例20%。锐易通现在收入规模约500-1000 万，公司现在收购MMORPG 游戏和App store游戏，参股手机游戏和外交游戏，如果再加上一款网页休闲游戏，公司将完成在整个游戏财产链的布局，只管MMORPG（大规模脚色饰演类游戏）市场增速放缓，竞争日益剧烈，但移动终端游戏和休闲游戏市场增长正方兴未艾，中国手机游戏将来3 年复合增长率凌驾50%。
上调 11 年红利猜测7%，重申“买入”评级。思量到收购和参股，我们上调公司11 年/12 年红利猜测约7%（预计10/11/12 年EPS 分别为0.57 元/0.75 元/0.94 元，思量“创意成都”房地产租售收入，11 年EPS 约0.84元），对应11 年PE 仅25 倍，远低于传媒行业11 年PE 42 倍，险些与公司汗青最低估值程度相称。收购将是公司新媒体拓展的紧张本事之一，我们预计11 年公司大概再收购1-2 家新媒体企业，假设利润规模与梦工厂相称（净利润5000 万），相称于11 年净利润11%，维持公司6 个月目标价25 元，重申“买入”评级。（申银万国证券研究所）
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