申银万国：峨眉山A多元化业务或成2011年新亮点
收入增速开始放缓。本年景区游客量预计将到达200 余万人次，游客量同比增长12%，增速与客岁相比放缓，预计将来几年游客量增速将有所回落，游客量保持安稳增长的趋势。索道业务较为稳固，乘坐率仍然保持在1.5-1.6 之间。旅馆业务发展较快，继客岁旅馆业务收入同比增长28%后，预计本年仍有望实现20%的高增速。其他业务中，“雪牙”茶叶业务发展最为敏捷，但由于规模较小，对公司业务收入和净利润的影响均有限。 2011 年实行资产注入的大概性较低。市场广泛以为，峨眉山、乐山管委会归并后，原乐山管委会下属的乐山大佛、东方佛都和游船业务有望注入上市公司。我们以为不扫除资产注入的大概性，但短期内实现的难度较大，资产注入实行条件是理顺东方佛都和游船业务的股权结构。停止到现在为止，公司在资产注入方面尚未取得盼望，我们判断2011 年完成资产注入的大概性较低。2011 年景区难以提价。公司前次提价是在2008 年，按照国家规定景区至少每三年提价一次，2011 年公司将进入新的提价周期，市场广泛对峨眉山景区提价抱有肯定的等候。但有本事提价并不意味着肯定会实行提价方案，根据有关规定，提价至少要提前半年召开听证会，现在公司尚无任何活动，在当前物价高涨的敏感阶段，公司也不肯在景区公司中争当“出头鸟”，因此，我们判断公司来岁提价的大概性较小。
多元化发展成为趋势，非景区业务或成2011 年新亮点。公司现在的主业务务紧张是景区门票收入、索道收入和旅馆收入，将来有望向其他方面拓展。1）增强茶叶业务。公司的“雪牙”品牌，已取得精良的品牌效应，预计将来两年内将实现销量翻倍。2）发展旅游地产业务。公司大股东已经创建了专门的房地产投资公司，依附公司精良的政府配景和多年景区管理奠基的稳固职位，预计公司在峨眉山景区内拿地资本较低、上风显着，我们推测公司大概开发旅游地产业务，拓展收入渠道。3）有望向别的旅游上鄙俚产业拓展。随着公司景区业务渐进成熟、旅馆业务迈入正轨，公司有开展多元化业务的假想，除了茶叶和旅游地产项目外，也不扫除向其他旅游上鄙俚产业发展的大概，非景区业务的开展或成为2011 年新亮点。
维持“增持”评级，目标价为 19.3 元。1）估值仍有提升空间。公司2010-2012 年EPS 分别为0.47、0.55 和0.63 元，现在股价对应的PE 分别为36 倍、31 倍和27 倍，在景区类上市公司中处于教逑堤度。守旧估计，我们给予2011 年35 倍估值，则目标价为19.3 元，现在股价为16.99 元，仍有13.6%的提升空间，维持“增持”评级。2）多元化业务大概成为“双刃剑”。从公司自身业务角度看，景区2008 年后游客量快速复苏和发展期难以复制，将来两年景区游客天然增长率将有所回落，景区业务渐渐进入成熟，大概这也是公司积极拓展多元化业务的源头。对多元化业务的评价，我们持开放的态度，关键取决于业务自己的红利本事，如果是与景区息息相干且红利本事较强的业务，像游览车、索道业务等，对公司来说无疑是锦上添花，如果是与景区业务较弱的一些重资产产业，恐怕难逃多元化估值折价，反而会压低估值。因此，我们发起投资者密切关注公司的新动态，以此判断估值公道性。（申银万国证券研究所）
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