海通证券：海宁皮城业绩增长预期缓解估值压力
海宁皮城2011 年1 月10 日公告几项对外投资公告：（1）拟投资约33800 万元在海宁市斜桥镇开发建立斜桥皮革加工区项目；（2）拟投资约29981 万元在辽宁省灯塔市佟二堡镇开发建立佟二堡海宁皮革城二期项目；（3）拟投资6000 万元加入成都市新都区北部商城内一地块的地盘整理（为后续拿得该地块用于皮革专业市场建立举行预投资）。此中，斜桥皮革加工区项目投资额中的2 亿元拟使用首发超募资金。别的，公司同时公告了汲取归并下属全资子公司——公司海宁中国皮革城出口加工区有限公司。 公司此次同时公告了斜桥皮革城加工区项目、佟二堡海宁皮革城二期项目以及成都新都区皮革城项目，总用地规模41.07 万平米，总修建面积77.21 万平米，是公司又一次告急外延扩张。此中斜桥项目和佟二堡二期均是在公司已经具备策划底子地域的投资，而新都区项目是公司结构西南的又一次异地外延扩张，厥后续希望更值得关注。根据公司公告，斜桥项目和佟二堡二期项目将对公司2012 年及之后的业绩产生影响，测算上述两个项目合计为公司2012 年贡献收入3.86 亿元，贡献利润约1.18 亿元，增厚EPS 约0.42 元（由于成都项目尚未拿地，尚未有明白规划，暂不做红利推测）。但我们此前已经假设公司在2012 年可实现约3.6 亿元商店出售收益（在皮革城商贸1.1亿的贩卖收入之外，另推测了2.5 亿收入），因此相较我们此前推测，实际新增业绩约0.08 元。
维持对公司2010-11 年0.83 元、1.58 元的EPS 推测，调高2012 年EPS 至2.00元（上调0.08 元，调高幅度4.17%），对应2010-12 年业绩增速分别为137.55%、90.95%和27.07%。此中2011 年EPS 中出租和出售业务分别贡献0.91 元和0.38 元；2012 年出租和出售业务分别贡献EPS 约1.16 元和0.54 元；别的房地产业务2010-12 年每年贡献约0.3 元。
维持投资判定。本次一系列投资公告再次证明了公司的业态发展和拓展本领，既能保持强势地域增量扩张，又能举行异地地域外延扩张，新的低资源扩张和公司在皮革市场方面的专业策划本领，有利于公司将来业绩保持较高增长，肯定水平上缓解了公司的估值压力，随着公司业绩增长和股价调解的双重驱动，公司估值有渐进公道的趋势，我们暂维持对公司40.45 元的目标价和“中性”评级。同时以为在继续关注公司其他外延扩张项目希望的同时，也应关注公司异地项目标地域顺应性、扩张的边际资源和边际收益率厘革；而从公司内部，则应观察公司自身内控和人力资源对异地扩张的支持本领。（海通证券研究所）
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