申银万国：小商品城股价回调提供买入良机
近期，小商品城公告规划建立义西生产资料市场项目，总占地投资2661 亩。先行开辟一期市场，占地约500亩，筹划地上地下共5 层，总构筑面积50 万平米，投资约19 亿元。该市场重要策划呆板和零部件、原辅质料等生产资料。别的，公司还以5110 万元的总价取得国贸商城三期市场旁2.5 万平米商务办公地块。对此我们的见解是： 义西生产资料市场的建立有助于实现小商品制造贩卖的集群化发展。义乌市场贩卖的小商品大部分都是本地加工制造，义乌小商品制造产业已经比力成熟，由此形成了较为繁荣的上游生产资料经销环境，好比纺织品原质料的交易、织机零部件的采购市场等等。在此配景下，公司规划的义西生产资料市场水到渠成，将质料、辅料和配件策划市肆整合在一起，有助于实现小商品制造贩卖的集群化发展。从长期来看，开辟生产资料市场能完满小商品的制造贩卖产业链，吸引更多的商户入驻义乌，扩大义乌小商品城的影响力。我们预计生产资料一期市场建成后年贡献收入2.5 亿元，净利1.35 亿元。生产资料一期市场筹划构筑面积50万平米，按策划面积50%，年租金1000 元/平米测算，该市场年收入2.5 亿元。若该市场40 年折旧期，所得税率25%，期间费用率10%，简单测算年净利润约1.35 亿元，按13.61 亿股股本折算，贡献EPS0.1 元，盈亏均衡期1 年。我们守旧估计2013 年该市场即可投入使用。
占地2.5 万平米的商务办公地块将有助于提拔团体市场服务程度。该地块重要用于开辟建立涉外企业商务办公、商务服务和生存服务场以是及涉外管理职能部分必须的办公场所。我们判断该办公地区的建立重要为后续义乌打造外贸转型试验区做准备，估计大部分开辟面积大概自用，别的一小部分将用于出租。
小商品城地皮储备大幅升值一倍以上，享有较高的投资安全边际。公司现在筹划开辟荷塘月色、东城印象以及钱塘新城等住宅项目标储备地皮市场代价均出现大幅增长。以荷塘月色为例，当初投资20 亿元，地皮本钱约5000 元/平米。2010 年12 月尾在该地块周边的地皮投标代价上涨到1.2 万元/平米，地皮储备升值一倍以上。公司开辟的房地产项目大部分会集于义乌、杭州、南昌等都会，受政策调控影响较小，我们以为项目售价较以往大幅降落的大概性很小，低本钱地皮使得公司在房地产开辟业务上享有较大的红利空间。
小商品城故意愿且有本领连续开辟新的市场市肆，重申“买入”评级。新投入规划建立的义西生产资料市场项目，让我们更加刚强地信赖小商品城自身有本领且故意愿连续开辟新的市场市肆。未来公司市肆收入将不但仅范围于合约期满之后的市肆涨价，开辟新市场将是红利贡献的另一强盛助推力。一期市场占整个义西生产资料市场的1/5 左右，可以预见2-3 年后别的的200 亩地皮也将连续开辟。思量到新增的义西一期市场建立操持期2 年左右，我们分别上调2013 年EPS0.02 元，上调2014 年EPS 0.1 元，预计公司2010-2012EPS 分别为0.77元、1.4 元和1.81 元，颠末近期股价回调后11-12 年PE 仅为23 倍和18 倍，维持猛烈买入的投资评级，风险较低。（申银万国证券研究所）
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