水电：持续看好未来发展的投资机会（荐股）
连续看好水电发展带来的投资时机（荐股）"十二五"至"十三五"期间，水电都将是能源发展"重中之重"。1）水电政策更加积极，从"有序开辟"到"积极开辟"。2）水电建立步调将显着加速。13-15 年每年新增水电允许开工量将高出3200 万千瓦，预示着"十三五"末期（18-20 年）将迎来又一个水电投产高峰期。3）重点推进的6 个千万千瓦级大型水电基地合计开工规模占总开工量的81％。
2013、14 年将是水电投产大年，会合在四川和云南两省，其规划水电投产装机增量占天下比重的86％。1）四川省重点水电投产项目告急分布在金沙江（鄙俚）、雅砻江和大渡河流域。13-15 年将连续投放产能1516 万千瓦、1280 万千瓦和428 万千瓦。三峡团体、雅砻江水电公司和国电大渡河水电公司等开辟主体将迎来新一轮产能开释。2）云南省重点水电投产项目会合在金沙江（中游）和澜沧江流域。13-15 年将连续投放产能672 万千瓦、769 万千瓦和264 万千瓦。作为开辟主体的云南金沙江中游水电开辟公司和华能澜沧江水电开辟公司分别由华能团体持股23％和56％，华能团体也将成为云南水电发展的最大受益者。
水电对火电打击效应分析。1）我们预计2013 年水电新增投产装机（含小水电）约为2300 万千瓦，同比增长9.2％。思量大概出现的"窝电征象"（草根调研效果来看，13 年四川省大概出现富裕容量500 万千瓦左右，云南省也将出现富裕容量近200 万千瓦。），水电现实新增投产规模也在2000 万千瓦以上。2）综合分析13 年水电发电量同比增速约为8％，略高于天下发电量增速（7.3％,申万猜测）。仅从13 年发电量团体增速来看，在来水正常情境下，水电对火电的天下性打击并不突出。3）由于新投产大中型水电站发电多是跨地区外送东南沿海省市，因此水电对东部沿海部分地区的火电打击效应较显着，告急会合在上海和浙江省。
水电价改前瞻。1）此次水电价改应更多地明确为对水电订价的理顺和代价的体系规范，为以后水电代价的订定或调解做到"有据可依"。2）如取消分时电价，根据履历测算，颠末丰枯、峰谷调解后的均匀电价比基准电价低5％-10％左右。此步调相称于变相提升电价，预计幅度在2-3 分/千瓦时。3）徐徐同一类似流域梯级电站的电价。从规范电价订价和调价机制角度来看，同一流域电价是须要步调之一。但同流域各梯级电站由于汗青缘故起因造成开辟本钱差异较大，同一基准较难把握，且从建立进度上政策实验的时点也有待商讨，预计同一流域电价政策在短期内无法实验。4）如跨地区水电上网电价同一按受电地区的均匀落地电价倒推。按此测算，溪洛渡、向家坝和糯扎渡三个电站的上网电价都将高于此前"锦官电源组"落实的上网电价，将显着进步电站的红利程度。
发展性角度，保举川投能源（600674）、长江电力（600900）。发电量直接决定水电的红利程度，从发展性角度，我们重点保举川投能源和长江电力。1）川投能源：公司水电资产精良，发展性突出。田湾河电站团体红利程度较强，业绩贡献稳固而良好。雅砻江投产规模快速增长带来业绩高发展，13-15 年投产装机容量复合增速42％。不思量水电价改的影响，我们预计公司12-14 年可实现EPS 分别为0.22 元，0.46 和0.98 元，发展性突出。 2）长江电力：公司步入成熟运营期，现金流丰沛，优质蓝筹股。在来水正常情况下，公司可实现高出百亿元净利润，10 倍左右的PE 估值和4％-5％的分红率，已具备肯定的投资代价。别的如思量溪洛渡和向家坝电站的资产注入，预计13、14年两家电站即可实现净利润约29 和47 亿元，对公司业绩增厚较为可观。（申银万国证券研究所）
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