未来中国医药行业趋势及个股分析
第一、行业发展阶段和政策决定行业的投资机会。医药股的投资，行业发展阶段判断非常紧张，同样可实用于其他消耗操行业的投资。与别的消耗操行业投资差异的是，医疗行业带有公共产物性子，当局须要思量其社会属性，政策对医药行业的影响弘大于一样平常消耗操行业。
2006-2013年医药行业8年的牛市来自需求的升级、行业有序发展和富足的行业资金支持。行业发展阶段是行业进入有序的发展，恰遇行业需求升级。政策面上，行业得到充实的资金支持，药品代价管制和招标处于偏宽松状态，作育一轮大牛市。60年代之前中国以中医和中药饮片主导，医药发展水平低。60-70年代开始形成以抗生素、维生素息争热镇痛类为代表的大宗普药，办理盛行症和感冒发烧常见病。80年代，大宗普药处于发展期。90年代外资药企进入中国，带来全新的治疗方案、产物和营销模式。国内医药企业在品种和贩卖上模拟外资。90-00初期，大宗普药快速发展并渐渐进入成熟期，专科药渐渐形成并发展，体制造成行业形成灰色地带，羁系缺失药品批文泛滥，行业处于无序竞争阶段。2006-2013年，专科药企龙头渐渐浮出水面，品种梯队形成，营销队伍稳固，红利模式创建。
2006-2013年，行业的发展进入有序阶段。2000-2006年，可仿成品种多，批文管理松，药品文号泛滥，行业无序发展。2005年以郑筱萸落马为标志，行业羁系从严，行业进入有序发展阶段。这一阶段企业产物梯队渐渐形成，企业专科定位明白。贩卖队伍稳固，红利模式创建，收入和利润进入快速增长期。
2006-2013年，需求升级。90年代-2005年，行业需求是抗生素和大宗普药，此阶段对应的是抗生素和大宗普药企业利润快速增长和股价体现较好。哈药股份以抗生素为紧张产物，这期间哈药股份股价上涨10倍。同期同仁堂上涨3倍、恒瑞医药、海正药业自上市到2005年上涨幅度不大。2006-2013年，需求从抗生素变革为专科用药，抗生素占医药行业比例一连低沉，专科用药占比上升。新的需求包罗肿瘤科、心脑血管科、血液、保健，这些范畴诞生了恒瑞医药、益佰制药、天士力、中恒团体、以岭药业、信立泰、东阿阿胶、云南白药、汤臣倍健等公司。消化、肾、精神等范畴还未得到充实发展，龙头公司也未出现，寻需求升级之逻辑，这些范畴将来可孕育新的大市值公司。
行业政策支持。这一阶段的行业政策包罗鼎力大举发展医疗保险，代价管制总体温暖。代价管制包罗发改委对医保产物的最高零售价管制和招标政策。医保基金总收入扩张快于药品消耗扩张。2006年，我国医保基金总收入为2000亿元，占药品市场规模的56%，2012年医保基金总收入预计到达9500亿元，占药品市场规模的102%。代价管理总体温暖，发改委在2006年以后对医保目次药品举行20多批次的贬价，每次贬价幅度为15%左右，降的是最高零售价，对药品现实售价贬价幅度影响不大，且企业通过更改剂型、包装等绕开贬价影响，发改委对药品代价管制现实处于温暖状态。药品招标对代价有肯定压抑，总体宽松。对同一通用名，采取分条理招标，中标标的多个。高端专科药中，同一通用名仿制药寥若晨星，有些是独家仿制。招标并不能对代价形成有效压抑。
对近况和将来的判断：
起首，行业的有序发展仍在一连，行业需求升级也未完成，行业发展阶段仍处于景气阶段，且我们判断可以一连一段比力长的时期，好比5年;
其次，医保的收入增速显然要降落，降落的幅度还不能给予确定的结论。但由于仍有较大要量的结余，付出增速不会显着下滑;
末了，行业政策上处于关键阶段，新一届当局对医疗范畴的态度还未清朗。对药品代价的管制是现阶段以及将来2-3年影响行业利润的核心因素。现阶段看，对药品代价从严管制和继续相对宽松都有判断依据和逻辑。
第二、收入的外在决定因素是医保，内涵因素是需求，利润的核心决定因素是招标政策。
医药行业收入增长的内涵驱动因素是疾病谱变革、生齿布局变革，医疗需求客观存在，我国现在的经济发展水平还未能满意真实的医疗需求。
(见图1)
收入增长的外在驱动因素是驱动医疗需求开释的医保基金，2006-2013年是医保基金增长最快的时间段，对应的期间内医药行业收入增速由2000年初的16%上升至25%。
图表：医保基金收入环境及推测
(见图2)
图表：2000-2013年9月医药工业收入和利润增长
(见图3)
收入增长判断：医保基金的付出增速是关键，固然医保基金收入增速将显着下滑，但由于存在较大的结存资金，付出增速不会出现跳跃式降落。我们判断将来基金医药收入增速将迟钝下滑。
图表：医保资金的结余环境(三保合计)
(见图4)
利润增长判断：利润的增长取决于药品的代价，药品的代价取决于各省药品招标政策。药品招标政策取决于医改大环境(取消以药养医)，否则治标不治本。取消以药养医是医改的大趋势，我们判断这种改革是颠覆性的，须要多种配套政策共同。以现在的政策和行业环境看，一挥而就很难，将是渐进式的改革。以药养医不突变，天下的药品招标政策估计发生突变的概率不大。
大概率事故是，先拿出2-3个省份举行招标试点，如广东省的招标政策。试错后改进，再试错再改进，成熟后推广。
取消以药养医是大趋势，为什么说不会一挥而就?
取消以药养医，须要的是以技养医，进步医疗服务代价国家没有详细筹划。医疗服务的收费方式还未多样化，如DRGs、总额、按人头等，现在还是按项目收费。
纵然是取消15%的加成(背工不算)，每个地方掖掖仪少量试点。预计试点须要2-3年时间，试错后大概须要改进再试点。真正全面推开时间点至少在5年以后。
第三、大部门企业业绩驱动因向来自少数几个产物。把握企业重点产物潜力是医药行业研究的重点。
为什么关注新产物、新模式?
平台和模式是观察医药公司的一种方法，对于大部门国内制药公司而言，产物还是紧张因素。国内医药企业规模还不大，假如能有2到3个较好的新产物推出，对其市值的贡献通常较大。2到3个新产物假如能实现10亿元以上的埋伏贩卖规模，2亿元的净利润，假如给20X估值，就可以大概带来40亿元的市值，对于大部门医药企业来说，40亿元的市值增量相称可观。
医药公司为什么会不绝出现新产物?我们总结缘故起因如下。(1)疾病谱不绝变革，引起需求变革。如2010年我国每年新增癌症患者为400万人，有机构预计到2020年，我国每年新增癌症患者人数将到达660万人。新增的癌症存在新的癌症药品需求。(2)技能进步。疾病范畴存在浩繁未办理的技能困难，理论上存在无穷的技能进步大概。固然前几年FDA答应的新药数量有降落趋势，但这两年又开始规复。(3)我国医药发展处于低级阶段，国内上市公司处于以仿制为主阶段。技能自己、以及知识产权缘故起因，仍有许多在国际市场上市，贩卖额较大的产物等待国内公司仿制。(4)中药当代化，中药的存在情势或利用方式的变革带来新的药品。如中药注射剂、中药配方颗粒。将来仍将有上市公司推出新产物，驱动业绩不绝增长。好比恩华药业在精神用药范畴将一连推出新药，信立泰的降血压重磅品种艾力沙坦，誉衡药业的银杏内置B中药注射剂正在报审批，华东医药肿瘤药系列产物，利德曼的化学发光诊断试剂，通化东宝的三代胰岛素，长春高新的长效生长激素，恒瑞医药的阿帕替尼，京新药业收购的连个消化道药物，智飞生物的HVB。
怎样探求具有新药的公司?何时布局?
具有新药公司的信息根本属于公开。除收购外，公司自身研发的紧张新药，在进入临床，1-3期临床大多会公告，大概我们可以在专业的网站上查到其渴望。别的就是草根调研，包罗与偕行沟通，与公司沟通，与CRO公司沟通，与临床大夫沟通。
近两年，以下公司研发大概收购了新产物，其市值也出现较大增长。
252; 长春高新：生长激素(长效)
252; 康缘药业：银杏二萜内酯注射剂
252; 莱美药业：埃索美拉唑、乌体林斯
252; 红日药业：中药配方颗粒
252; 翰宇药业：新的多肽药物预期(质料药+制剂)。
252; 信立泰：收购的艾力沙坦获批。
这类公司的投资机会通常分为两个阶段。第一个阶段是新产物获批大概收购确定前，我们可以通过公开资料大概草根信息对该产物获批的大概性做判断，提前布局。
第一个买入的时间点是新药获批前半年左右的时间，这个时间新药的获批大概性越来越清朗，市场关注度也渐渐提拔。(1)康缘药业的银杏二萜内酯注射剂2012年11月获批，公司股价从2012年4月启动，到11月份，股价上涨幅度凌驾90%。(2)莱美药业的埃索美拉唑2013年9月初获批，2013年2月公司股价启动，7个月内股价上涨幅度凌驾60%。
另一个买入点是新药获批一年后。一是新药获批前股价有肯定的涨幅反应预期，二是新药获批后的第一年对业绩的贡献非常有限，紧张缘故起因是各省的招标每2年举行一次，须要等待招标。别的须要做进医院的工作，医院覆盖须要1-2年的时间，真正业绩的贡献是在产物获批后的第二、第三年。买入的时间点相应的在新产物获批一年后。
怎样判断某个特定药品的市场潜力?
从四个维度评估某个药品的市场潜力：功能、效果、竞争产物、是否符合现有医疗体制下的处方举动学。
起首，功能，运用于哪些范畴，治疗何种疾病，市场空间有多大，市场是否已被满意;
疾病发病率怎样，疾病危害水平怎样。
大范畴才气孕育大品种。
起首，要看治疗何疾病，患者人群大，才气有大市场。从我国现在疾病分布来看，心脑血管疾病抱病人群最大。
其次，要看疾病的危害水平，大种别中肿瘤危害水平最大，根本无法治愈。
再次，要看市场被满意水平，神经体系体系疾病开发较少，未就诊率高，潜力大。
除了看我国市场分布以外，还可以参考国际环境。国际市场上在有些范畴有大公司存在，而我国没有出现大公司。对比环境因素后大概会发现国内将出现这些范畴的大公司，如部门医疗东西范畴、诊断试剂范畴等。
其次，效果方面，治疗该种疾病的效果怎样。
疗效是否确切。判断一个药物疗效是否确切可以从几个方面观察，一是其顺应症是否确切;二是假如其有原研药，原研药贩卖额以及在该市场的占据率能阐明肯定题目;三是公司自身会有一些研究数据可以提供参考;四是与干系科室的大夫沟通
科技含量是否高。科技含量紧张看该药是什么范例的新药，该药是否是该范畴开始辈的种别。
起首，竞争状态，包罗该药的批文数量以及与该药顺应症雷同和相近的药品。
竞争状态。该药品在国内具有多少批文，假如有较多批文，有多少公司在生产贩卖，以及各公司的中标代价。假如有入口产物，入口更换举行到什么水平。产物的竞争状态还须要考察治疗同种疾病的别的药物环境，如治疗糖尿病有阿卡波糖，也有吡格列酮，须要举行进一步的对比分析各类产物的市场远景。
其次，是否符合处方举动学。
现有的医疗体制是以药养医，可以大概给医院和大夫带来优点(背工)的品种自然会受大夫的接待。与别的消耗品差异的是，终极消耗者不是营销对象。大夫是药品营销的对象，大夫可以以为是药品的消耗者。
我们看到的征象是，产物订价中等(日利用金额30-100元)，可用于多科室，不肯定有疗效，带有保健功能大概进步免疫力等，但也没有显着副作用的万精油产物，通常卖的比力好。如双鹭药业的贝肯能、华东医药的百灵胶囊、海思科的肠外营养，广泛范围讲也包罗部门中药注射剂，如中恒团体血栓通、部门生物药如舒泰神的鼠神经生长因子。
红日药业的中药配方颗粒也是符合处方举动学的范例。与饮片相比，中药配方颗粒可以给医院、大夫带来更多的利润，而其治疗效果存在争议，但副作用上并没有什么差异。在处方举动学中，优点第一，无害是重点，至于疗效只要不能明确证实其无效，就能有市场。我们最新观察到的一个产物是千红制药的胰激肽原酶，糖尿病并发症治疗药物，效果不明确，但也没有副作用，这个范畴也没有较好的别的药品，假如营销恰当，我们以为其可以做到肯定规模。
对功效举行评估后，一样平常能判断出该药的市场潜力有多大。再联合公司的贩卖筹划以及贩卖本事，就能对该产物将来的增长速率有大抵的把握。做一家医药公司的红利推测，对产物增速的推测有逻辑可寻，联合产物的功效以及贩卖本事和贩卖愿望，以及所处的政策环境，如是否恰恰赶上招标，是否恰恰能调入医保目次，推测的准确度将大幅提拔。
第四、医药公司产物更新速率慢，营销队伍创建也须要时间沉淀。
企业创建的壁垒大概说竞争上风很难在短期内被突破，因此我们可以找到医药行业的中期牛股和长期牛股。与电子、家电(电视)、休闲食品等消耗品相比，行业龙头不易更换。
好比在肿瘤药范畴的恒瑞医药，在心脑血管范畴的天士力，在生物制药范畴的长春高新，在中药材范畴的康美药业，胰岛素范畴的通化东宝，大输液范畴的科伦药业。强者恒强、马太效应在医药范畴较广泛，医药龙头股的股价体现体现，设置龙头股，能得到行业的超额收益。
另一些是品牌壁垒和资源壁垒，更是沉积了上百年的时间，要突破这种壁垒更难。如中药品牌范畴的同仁堂，其品牌代价犹如白酒范畴的茅台，别的企业无法逾越。这种品牌壁垒理应享受更高的PEG。资源壁垒有片仔癀拥有片仔癀的保密配方、云南白药有云南白药的保密配方。
医药龙头公司的衰落多是外部环境变革所致。更长期的角度观察，疾病谱变革和技能升级导致需求变弱大概靠近消散，曾经的医药龙头也会渐渐衰落。如抗生素企业、质料药企业和一类疫苗企业。
抗生素一度是医药公司追逐的产物，其产物种类多，应用广泛，市场大。哈药股份2000-2010年间股价上涨10倍，之后由于限定抗生素利用，行业总体增速陡然下滑。哈药研发、生产和贩卖都会集在抗生素范畴，外部环境的忽然变革导致龙头公司无法掉头，只能遭受行业的不景气。2010年净利润11亿元，2012年只有5亿元，下滑趋势仍没有竣事。
质料药企业曾经依附中国的制造业上风，举世市场份额不绝提拔，得到较好发展，股价体现也显着。华北制药、东北制药、浙江医药、新和成是中国范例的质料药生产公司。由于国内制造本钱上升，包罗原质料、人力、环保等本钱，四家公司2010年前后开始阑珊。浙江医药、新和成在质料药不景气中开始寻求变革，做香料、做制剂，并形成肯定规模和红利预期，股价下跌幅度显着好于华北制药、东北制药。这也与VC、VE的竞争格局和供需抵牾有关。
我们可以预见的是，假如财产环境不发生变革，现在的许多医药龙头公司将来依然会实现稳固增长，股价在二级市场也会一连跑赢指数。如恒瑞医药、天士力、康美药业、云南白药，缘故起因很简朴，真实需求在不绝增长。财产环境稳定环境下，这些公司的红利模式不会发生大的变革，随着需求不绝增长，龙头公司红利一连增长。医药行业被称为三高一长行业，高投入、高风险、高回报、长周期，长周期指研发一个药品须要长时间积累。一个药品的生命力10-20年，二三线企业在龙头企业的主力品种生命周期内，很难实现弯道超车。持有医药龙头公司，关注龙头公司外部环境，是一个较妥当的投资思绪。
第五、2013年行业发展趋势体现，医药行业的服务财产发展势头较好。行业需求快速增长，药品生产贩卖企业受政策压抑红利本事不确定，配套的服务型企业却受干扰较小。
当医药行业发展为一个大行业，与其配套的服务型行业，乃至是服务的服务，渐渐出现，并体现出较好的生命力。我们的眼光不能范围在药品研发、生产、贩卖自己，还应向更广阔的范畴去搜刮。
一个大行业，肯定存在一系列干系的服务行业，大概是配套产物生产、贩卖企业。
服务乃至是服务的服务，容易出牛股。不但在医药行业，在别的行业也体现的较突出。这与我国正处于经济转型期有较大的关系，靠投资拉动的蛮横式增长向消耗拉动增长转型，服务得以快速发展。别的行业也出现雷同的趋势，如传媒，油服。
从康健财产看，药品占整个行业的比例着实并不大。医院收入中药品占比为40%-50%，这是以药养医的效果，假如对比别的国家，药品占比为20%-30%。康健财产50%以上的收入在非药操行业，紧张在医院端。将来药品占比低沉，医疗服务收入占比增大是肯定趋势。以药养医渐渐变为以技养医，医疗服务行业出现大市值公司存在财产底子。
谁能切入医疗服务财产，谁就能得到较好的发展机会。
医药行业有哪些做服务的行业?
1. 提供医疗服务：医院、体检、诊断、全愈、防备。
2. 提供研发外包服务：CRO
3. 检测外包：迪安诊断、达安基因
4. 信息化服务：卫宁软件、万达信息
5. 装备租赁服务：和佳股份、福瑞股份
6. 招标控费平台创建：海虹控股
7. 医院工程创建：尚荣医疗
8. 药品包装、制药呆板：山东药玻、东富龙、千山药机
9. 配送流通及溢价、协销：流通企业
10. 移动医疗&慢性病管理：三诺生物、理邦仪器
市场空间最大的当属医疗服务范畴的医院，广义的医院包罗了防备、体检、诊断及全愈。从市值角度将，这里将来大概出现大市值公司。
确定性较强的是信息化服务公司，一是现在医院信息化水平低，二是将来无论政策怎样变革，行业怎样发展，医院信息化水平进步是肯定趋势。
参加医疗服务分成的新红利模式须要高度关注，包罗和佳股份和福瑞医疗。将来大概会有更多的医疗东西公司采取新的红利模式。
移动医疗&慢性病管理是具有大量基数人群的慢性病患者疾病防备、控制和全愈的本事，市场空间大且根本为开发，将来将渐渐从概念变革为实质的红利。
第六、几种范例医药公司投资节奏分析
起首，稳固龙头公司的投资
稳固的龙头公司业绩增速一样平常在20%-30%之间，估值在30X左右。一样平常年初估值在25-30X，年末估值在35-40X。长期角度去看，年初30X估值以内买入龙头公司，根本不会亏钱。
龙头公司汗青估值(TTM)：依次是恒瑞医药、云南白药、天士力
为什么会如许?上文中我们分析过，龙头公司创建的行业壁垒，二三线公司很难逾越，只要行业环境为发生庞大倒霉于龙头公司的变革，龙头公司收入和利润将稳固增长。
同样是龙头公司，体现也会有差异。影响因素是当年和第二年的业绩增速。三家龙头公司，2012年4月至2013年11月，天士力股价上涨140%，云南白药上涨120%，恒瑞医药上涨50%。显然在这一年半的时间内持有天士力和云南白药更好。恒瑞医药跑输的紧张缘故起因是(1)发展的气力，恒瑞医药2012-2013年业绩增速显着低于云南白药和天士力，(2)估值溢价低沉，2012年4月时恒瑞医药的估值显着高于天士力和云南白药，恒瑞医药对应当年的市盈率为31X，而云南白药和天士力分别为21X、24X，估值溢价低沉的因素是恒瑞医药2012-2013年的青黄不接。
而回到现在时点，2013年12月。恒瑞医药、天士力、云南白药2014-2015年的估值根本在一个水平线上为30X、24X，这个时间，我们更乐意去拿恒瑞医药。恒瑞医药已经度过青黄不接，创新、仿制、出口处于会集兑现期。
其次，超稳固型公司的投资
超稳固型医药公司，紧张指几家品牌中药公司。紧张是同仁堂、片仔癀。这两家公司品牌上风突出，产物稳固增长确定性强，每年公司净利润增速都可以大概包管在20%-30%之间，因此这两家公司PE相对稳固，每年股价上涨幅度20%-30%之间。
假如买医药股弹性，市场通常不会选择这种范例的公司。在几种环境下，市场会买入这种范例的公司。(1)买医药股的防御性，这类公司的业绩稳固性在医药股中压倒一切，防御本事最强。(2)市场风格切换到医药股，但此时医药股正面临一些显着的风险，如贬价、打击贸易行贿。(3)另有一类投资者，由于设置需求，须要买入医药股。研究不充实，或是时间告急来不及研究，干脆买入这类股票。
医药股上涨初期，这类公司通常体现一样平常。医药股上涨中期，别的股票滞涨时，这类股票一连上涨，医药股上涨末期，这类股票开始滞涨。这类公司最佳的投资时点是医药股上涨一段时间后，它们还未上涨时。同仁堂、片仔癀长期估值在当年40X估值，若偏离较多，可思量买入。或是在年底时买入等待估值切换，长期持有也是一种投资战略，得到医药股的超额收益是大概率事故。
须要思量的因素是这两家公司开释业绩的动力。两家公司都是国有企业，管理层若没有业绩开释动力，坐拥资源也无济于事。
再次，黑马公司的投资
黑马公司根本出在小市值公司。黑马一样平常发生了巨大的变革，这个变革在某段时间内被市场明白，然后体现在股价上。(1)许多时间是公司调控业绩开释节奏，调研和跟踪很紧张;(2)行业发生变革;(3)公司发生变革。总结投资医药行业须要对变革敏感，对变革敏感大概是全部投资所须要的素质。
公司举行业绩操控，与公司保持沟通很紧张，明白行业是沟通的底子。
医药行业，近几年市场体现以及机构的投资节奏表明。公司管理层通常先于市场感受到公司业绩将来的变革。因此与管理层保持密切的沟通，是发现中短期牛股既黑马的紧张思绪。
股价为什么要上涨?清除宏观因素和战略因素，从个股角度讲，股价上涨是公司根本面的发展超出市场之前的预期。
医药行业需求相对稳固，正常筹谋环境下，业绩小幅颠簸为主，大幅颠簸的概率不大。管理层出于自身目的思量，通常人为对公司业绩举行干预，造成业绩的大幅颠簸。也导致股价大幅颠簸。
2013年举行业绩调控导致业绩和股价剧烈颠簸的公司有，尔康制药、海正药业、人福医药、翰宇药业、华海药业、和佳股份。
这里讨论的目的除了想阐明医药行业的投资研究中，及时跟踪、调研，勾兑很紧张以外，在公司调控业绩如许的个股投资中，研究同样创造大的代价。比方尔康制药，辅料行业增长相对比力稳固，2013年H1公司业绩稀有的出现负增长，不符合行业发展规律。当有征象表明公司业绩大概将规复增长时，大概是一个比力大的机会。本年7月份以来，尔康制药股价从本年3月最高点下跌36%之后，股价翻倍。
符合行业发展趋势的行业容易出现黑马
以2013年为例，可以称为黑马的有和佳股份、迪安诊断、海思科、泰格医药。
和佳股份、迪安诊断是符合医疗服务发展方向的公司，泰格医药同样是服务于医药企业。海思科受益于限定抗生素利用，肠外营养更换抗生素称为优点品种。这四个公司业绩上都略超市场预期，但估值大幅提拔。
末了，转型的公司大概出黑马
如京新药业从质料药公司转型为制剂公司。2010-2012年公司将紧张精神会集于制剂上，2013年公司制剂实现突破。红日药业从中药注射剂转向中药配方颗粒。
公司这么多，精神放在那边?原有业务红利本事和想象空间都一样平常，但新进入的范畴却有广阔的空间和较好的红利本事，这类公司须要重点关注。
现在的A股医药中，我们观察到一些如许的公司。如从药品生产企业跨入医疗服务行业的复星医药、兴邦制药;从药品生产企业跨入诊断东西的福瑞股份;从监护仪向血透进军的宝莱特;千红制药原有业务是肝素系列，(除技能含量高的低分子肝素)行业景心胸弊端，公司正在试图发展别的业务，糖尿病并发症药物胰激肽原酶已经实现肯定的贩卖规模，可继续观察。(冯超)
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