【大算投】DeFi复兴进行时，赛道基本面发生了哪些变化？
对于DeFi领域的复苏，市场普遍持有乐观态度。目前的情况与之前的「DeFi之夏」有着诸多相似之处，新一代的DeFi协议正日益成熟并崭露头角，各项数据指标持续改善。同时，越来越多的机构投资者开始涉足这一领域，进一步促进了DeFi生态的扩展。
此外，美联储的宽松货币政策为市场提供了丰富的流动性，吸引了众多投资者寻找高收益的投资机会。这些因素汇聚在一起，为DeFi的再次繁荣创造了有利条件，并为其持续增长提供了动力。
回顾2020年的夏天，被誉为「DeFi之夏」，它标志着加密行业的一个里程碑。DeFi不再仅仅是一个抽象的概念，而是在实际应用中证明了其可行性。在那段时间，我们目睹了多个DeFi基础协议的快速增长，例如Uniswap的去中心化交易所（DEX）、Aave的借贷协议、以及SkyEcosystem的算法稳定币等。
随后，DeFi应用的总锁定价值（TVL）也迎来了飞速增长。从2020年初的大约6亿美元起步，TVL在年底飙升至超过160亿美元，并在2021年12月达到了超过2100亿美元的历史最高点。这一增长浪潮伴随着DeFi领域的强劲牛市，使得DeFi成为了加密世界的焦点。
前言 · 前情概要
2020 年至 2021 年底加密行业 TVL 图表，来源: DeFi Llama
可以说，推动「DeFi之夏」的两大关键催化剂是：
1. DeFi协议的重大技术突破，这些协议开始具备扩展能力，并为用户提供了切实可行的应用场景。
2. 美联储实行的宽松货币政策，期间利率大幅降低以刺激经济增长。
这一政策为市场注入了大量的流动性，驱使投资者寻找更高收益的投资机会，因为传统金融市场的无风险利率处于历史低点。对于DeFi的迅猛发展，这无疑提供了理想的条件。
以下是2018年5月至2022年1月联邦基金利率的图表，来源：Fred St Louis
然而，就像许多颠覆性新技术一样，DeFi的普及遵循了典型的S型增长曲线，这一过程通常被描述为Gartner炒作周期。
以下是一张展示不同消费品随时间采用情况的图表，来源：比特币看涨案例
从宏观角度来看，这一过程如下：在「DeFi之夏」的初期，早期投资者对他们所参与的技术革命充满信心。对于DeFi来说，其核心理念是它有潜力彻底改变现有的金融体系。然而，随着市场参与者的激增，热情迅速升温至顶峰，投资行为逐渐被投机所主导，投资者更多地关注短期利润，而非技术本身。当这股狂热达到顶点时，市场开始回落，公众对DeFi的兴趣也随之降温，我们进入了一个熊市，随后是漫长的平稳期。
以下是Gartner炒作周期的图表，来源：投机采用理论
有充分的理由相信，这段平静的稳定期并不是DeFi的终结，而是其向大众普及的真正起点。在这个阶段，开发者们不断推动创新，坚定的支持者也在逐渐增多。这些都为下一轮Gartner炒作周期奠定了坚实的基础，未来有望吸引更多的大规模用户参与。
一、DeFi 复兴
目前，DeFi的复兴势头呈现出积极的迹象。与上次DeFi之夏的触发因素相似，我们现在看到了以下情况：新一代更成熟的DeFi协议正在形成；DeFi的数据指标健康且持续上升；机构投资者的参与度增加；以及美联储当前的宽松货币政策周期。这些因素共同营造了一个有利于DeFi再次兴盛的理想环境。
走向DeFi 2.0
自2020年第一波DeFi热潮以来，DeFi协议和应用已经经历了显著的进化。许多初代协议所遇到的问题和局限性得到了有效解决，从而形成了一个更加成熟的生态系统，我们称之为DeFi 2.0的兴起。
关键的改进包括：
1、用户体验的优化
2、跨链互操作性
3、金融架构的改进
4、可扩展性的提升
5、链上治理的加强
6、安全性的提高
7、风险管理的优化
此外，DeFi领域也涌现了许多新的应用场景。它不再局限于早期的交易和借贷功能。新趋势如双重质押、流动质押、原生收益、新型稳定币解决方案以及现实世界资产（RWA）的代币化，都为生态系统注入了新的活力。更令人激动的是，新的基础设施正在不断建设中。目前，我特别关注的是基于现有借贷基础设施构建的链上信用违约互换（CDS）和固定利率/期限贷款产品。
二、健康且增长的 DeFi 指标
自2023年年末起，随着新一代DeFi协议的涌现，我们目睹了DeFi领域的复苏迹象。首先，通过观察加密生态系统中的总锁定价值（TVL），我们发现，在经历了漫长的平稳期之后，TVL的动能开始回暖。自2023年10月的410亿美元起，TVL几乎增长了三倍，在2024年6月达到了1180亿美元的局部峰值，之后虽有回落，但当前仍维持在约850亿美元的水平。尽管这一数值仍未达到历史最高点，但显然呈现出了显著的上升趋势，这可能是TVL长期增长趋势的开端。
以下是展示加密行业TVL演变的图表，来源：DeFi Llama
另一个值得关注的指标是去中心化交易所（DEX）与中心化交易所（CEX）的现货交易量比率，这一指标衡量了链上与链下交易所之间的相对交易活跃度。我们再次观察到一个积极的长期趋势，表明越来越多的交易活动正在向链上转移。
以下是展示DEX与CEX现货交易量比率的图表，来源：The Block
在最近几个月中，DeFi领域在整个加密生态系统中的影响力显著增强。在这个竞争激烈、人人争夺眼球的市场中，DeFi正在重新成为焦点。
三、机构参与者的到来
在DeFi之夏的初期，主要是由个人参与者尝试掌握这项新技术，而最新一波DeFi协议已经开始吸引众多传统金融领域的大型机构进入DeFi领域。
今年3月，全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）在以太坊区块链上推出了其首个代币化基金——贝莱德USD机构数字流动性基金（BUIDL Fund），允许投资者直接在链上获取美国国债的收益。贝莱德的这一DeFi尝试已经取得了显著的成功，该基金的管理资产规模已经超过5亿美元。
另一个展现机构兴趣增长的显著案例是PayPal的PYUSD稳定币，它在推出仅一年后就达到了市值超过10亿美元的里程碑。
这些案例清晰地表明，传统金融行业开始认识到基于去中心化区块链技术构建金融系统的价值。正如PayPal的首席技术官所言，如果这项技术能够降低整体成本并带来益处，那么接受它是顺理成章的。随着越来越多的机构玩家开始探索这项技术，我们可以预见这将极大地推动DeFi领域的发展。
四、美联储宽松周期的开启
除了之前提到的因素，美国当前的政策路径也是DeFi发展的另一个重要催化剂。实际上，我们刚刚经历了经济政策的一个重要转折。
自美联储在疫情后开始采取抗通胀措施以来，最近在9月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储首次实施了50个基点的降息，这标志着新一轮宽松货币周期的开始。预期的联邦基金利率路径进一步证实了这一点。
这一新的宽松货币周期的启动为DeFi市场的看涨观点提供了以下两个关键论据：
1、这一轮宽松政策将增加金融系统中的流动性。
流动性是金融市场运作的关键，而充足的流动性意味着有更多的资金可能流入市场。因此，DeFi和整个加密货币市场很可能会从中获益。
2、随着美联储基金利率的降低，DeFi提供的收益率相对吸引力将增强。
简而言之，随着传统无风险利率的下降，投资者会开始寻找其他收益来源。这可能导致资金流向DeFi市场，尤其是在DeFi提供了各种稳定币和其他高收益策略的情况下，这些策略相比几年前更加成熟和安全。
总结 · 总而言之
历史是否会重演，这是一个常被提出的问题。
综合来看，多种因素似乎都在指向DeFi的再次兴起。
一方面，我们目睹了新一代DeFi原语的出现，它们相较于几年前更加安全、具有可扩展性且更为成熟。DeFi已经展现了其韧性，并且在加密领域内确立了自己作为一个拥有实际应用场景和真实用户采纳的少数行业之一的地位。
另一方面，当前的货币政策环境似乎也在为DeFi的复兴提供支持。这与上次DeFi之夏的情况有着相似之处，而当前的DeFi指标暗示我们可能正处于新一轮更大上升趋势的起始阶段。
虽然历史不会简单地重复自身，但它的模式往往有着惊人的相似之处。
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