上证指数分析2019.7.21
先说结论，维持近阶段观点，后市依旧看C-5-2-c反弹，持续到中报集中披露期尾声，高点看3100附近；之后启动C浪5的第3子浪下跌，整个C浪5末端有望探至2600附近，极限2400。C-5-2-c反弹，即2900-3100的波段的推动力在科创板开市、月末的政治局会议及中报预期。首批正式公布的中报中已经有个别蓝筹白马出现业绩不达标的情况，而符合预期的（比如最为关注的茅台）也没有什么表现，造成了近两周“大票”集体萎靡；而部分超预期的也没有为市场带来明显提振。后市还有一个多月，中报对整体市场的刺激作用在趋弱，而结构上会出现一定分化，比如近期的中小创市场。虽然中小创有低基数效应，但更多的是体现在环比增幅上，而同比增幅向好确实是值得市场关注的，并不是说企业盈利就此企稳回升，至少是接近企稳的状态了。当然这里还要具体甄别，一是主营外收入，或者说非经常性损益占比大不大（上半年毕竟市场有过大幅上涨，公私募表现都不错，企业权益类投资收益也应该不错），二是减税降费的被动增收占比大不大，这些都是需要甄别的。
科创板下周一正式开市交易，无论如何也是历史性时刻。于情于理，开市初期不会有太多的负面影响，即便是现有A股市场，因为玩法不同，分流影响有限。而过了初期的亢奋，科创板是要面临较大的向下调整压力的，原因也很明显——高企的市盈率及较低的流动性。但有没有可能出现超预期的走势，即持续的“高举高打”，或是保持高位震荡而不掉下来？或许有，但也更多会体现在个股上，而非整个市场；如果出现，也只是纯资金扰动，与价值无关。
月末政治局会议是当下最重要的看点，二季度和上半年大部分重要宏观经济数据均已出炉，角度不同，对数据的理解也会不同。目前市场中各机构大咖们已经开启“笔战”模式，乐观的悲观的都有，也都有道理，就看站在什么角度上。这些数据中，走低的不说，就说超预期走高的六月消费增速。9.8%是近几个季度以来的较高水平，但不可否认的是，六月是汽车国五排放标准清仓的最后一月；近几个月地产销售出现结构分化，一线平稳甚至走弱，二三四线部分走强；六月有端午小长假及“618”网售活动等等，这些都是推动六月消费走强的重要因素，且力度最强的前两条因素还是不可持续的。而后两条是每年都有的，回顾去年6月，9.0%的同比增速也是不低的。所以要验证六月消费高增速含金量，7、8月数据就非常关键了，回落是大概率的，但只要维持在上半年8.4%的平均增速之上，那么消费可以说在今年就基本稳定了，就能保证市场中大消费行业的业绩在全年都能保持稳定，但也不代表股价还能再持续走高，维持横盘是大概率，用空间缓解当下的高估值。但如果逐月走弱并低于8.4%，那么下半年大消费类就会承压下行。
对于整体数据是乐观还是悲观，看政治局会议如何定调。如何表态是一方面，关键是看后续有没有更多的货币财政类刺激措施；如果有，那么前面怎么评价的也就不重要了。笔者预判至少在基建上会有些动作，如果要保证工业品不通缩，那么PPI就不能持续下降，上游资源品价格当下是严重承压的，也只有基建等固定资产投资增速保持稳定，才能支撑PPI平稳运行。固定资产投资者主要分三大类，基建、地产和制造业投资。目前地产仍保持高压态势，但近期出台的两道限制令也被市场普遍解读为对大地产商的利好；制造业投资基本是民企为主导，从去年下半年开始至今，没有看到民企投资意愿有什么增强的表现，无论从社融中的企业中长债还是到制造业投资增速，均处于萎靡状态；能有发挥空间的，目前只有基建。所以对市场中的钢铁煤炭还是要给与足够的重视，本身两者的动态市盈率相较于其他蓝筹白马也处于较低水平。
此外，工业强周期中还包括石化和有色。对于石化行业，理论上说，油价上涨利多于石油开采，利空于下游炼化；油价下跌就反过来，两者的平衡位大约在油价80（以布油为准）附近。但落实到实际企业盈利，又要牵扯成本费用和过往债务及国企的社会责任义务等因素，所有企业盈利对油价高低的敏感度有时是逊于直接的大宗商品。对于有色，供需的重要影响因素是制造业表现，也即是民企的表现，投资意愿来自于终端需求的强弱，目前来看仍不乐观。而笔者提到这两者的意思是，如果下半年石化和有色出现异动，多半不是由于业绩转暖（当然目前也业绩超预期增长的，但基本是局部现象），而是在于国企改。所以做强周期中的钢铁煤炭，是基于加码基建的预期；做化工和有色，是基于国企改的预期。同是强周期但基于的理由不一样。
对于当下的大消费类，笔者仍保持谨慎态度，即便总体能安全度过中报考验，下半年的消费数据也是需要密切关注的，几乎每个月都是考验。谁也不能保证逐月社零的走势状态就一定能持续向上，也许六月9.8就是年内高点也不一定。每个月都是挑战……
而市场中常说的核心资产，大伙儿都以蓝筹白马来泛泛概况，其实这里只有金融和大消费走的最好——金融类大蓝筹和消费类大白马，前者是业绩稳定，后者是相对高长大。金融中的保险还多少有点消费属性，而银行基本仍是靠吃利差。对于银行，目前贷款利率降速远低于实际利率降速，还有较为充足的利差可吃，隐患在于融资增速越来越低，上半年靠的是地方专项债集中释放的连带效应，三季度依旧可以依靠，到四季度就没得依靠了。对于保险，仍可“蹭”消费属性的热度，能持续多久不知道，但目前这几大保险股的动态市盈率距离近些年的峰值只有20%的空间——大部分高位蓝筹白马的动态市盈率上行空间都在20%左右。对于券商，笔者自去年四季度以来始终看不上券商，当然论结果的话，券商确实是走出过一轮漂亮攻势的，但现在依旧看不上券商——这个“看天吃饭”的行业，等到真正牛市启动的时候再说吧……
对于金融业整体，周末一行两会出台了国十一条，进一步放开外资准备资格，降低门槛，放开比例。对于行业的未来绝对是好事，对普通金融消费者也是好事，但对当下的金融机构是好是坏，不好判断。当然，管理层要没有十足的把握也不会轻易放开，但管理层是看全局的，对微观主体的短期影响，还是不好判断……
周末笔者也关注了海通姜超团队的最新文章，对二季度GDP等数据的解读，推荐朋友们也看一看。这里只想说一点，观察GDP除了看以不变价格为基准的实际增速外，确实也要看以当期价格为基准的名义增速；前者是量变，后者是量和价都在变。而在量被明确走低的条件下，如果名义增速还能向上增，就说明价格走高了，也就是文章的推论——企业盈利增速在回暖。但人为缩产能以维持甚至推高价格，与以需求提振为主要推手来维持甚至推高价格的性质是不一样的，最核心的区别在于量价的加总，长期看前者是肯定要小于后者的，而且持续性更是弱于后者。而当下需求如何？其实我们的消费增速走向与制造业投资增速走向并不矛盾，方向是相同的，只是速率差异而已。所以要证明需求端开始回暖了，只要看制造业投资增速的表现就可以了（制造业投资可是包含传统与高新技术全体的，我们可以看到高新技术类投资一直保持两位数的增长，整体制造业增速却是在下滑，就可以想象传统制造业是什么样子的了），这是民企意愿的体现，也是终端消费的体现。
总之，回到市场，继续看多二阶段反弹。到了目标位附近笔者会减仓，只有底仓。在三季度除了强周期外，可关注科创板对标，这条主线如果能走起来，持续时间就短不了，而且能瓦解对蓝筹白马的抱团。50EFT期权下周末日轮，不建议参与；保守起见，继续卖8月认沽。
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